研究文章 · 中華電(2412)

中華電（2412）獲利改寫十年首季紀錄，台系券商給予區間持有、目標價145元

券商觀點：評等區間持有，目標價145元

該台系券商給予中華電「區間持有」的投資評等，目標價設定在145元。其估值邏輯是以2026年預估每股盈餘5.13元為基礎，套用28倍本益比推算而來。相對於報告當時135.5元的收盤價，等於預留約7%的上檔空間，操作區間則以股價淨值比18至30倍為界。

支撐這份評價的，是公司改寫紀錄的首季獲利。2026年第一季合併營收達599.9億元、年增7.5%；營業淨利約125億元、年增4.6%；稅後淨利約98億元，單季每股盈餘1.26元，寫下近十年來最強的第一季表現。券商指出，推升動能主要來自行動端5G用戶滲透率已逼近五成（約48%），加上資通訊（ICT）相關營收單季跳增達25%。

分部觀察，個人家庭事業群首季營收367.3億元、年增6.2%，主要受惠iPhone帶動的銷貨年增逾17%；企業客戶事業群188.1億元、年增8.5%；國際電信事業群27億元、年增10.7%，海外業務動能最為強勁。展望全年，公司自估2026年合併營收落在2419.9至2496.8億元、年增約2.5%至3.2%，官方每股盈餘指引區間為4.82至5.02元。股利方面，2025年度配發現金股利5.20元，換算殖利率約3.84%。

投資論點：穩健增長，成長引擎轉向數據與國際

券商的核心論點在於「創高但溫和」。首季雖是十年來最強，稅後每股盈餘年增幅卻僅約3%，顯示成長屬穩健累積而非爆發性跳升，這正符合防禦型電信股的特質。從三年軌跡看，每股盈餘由2024年的4.80元、2025年的4.99元，預估2026年增至5.13元，毛利率同步由約36.3%提升至38.0%，體質持續改善但斜率平緩。

真正的看點在於成長引擎的轉移。資通訊、AI供應鏈專案與國際海纜擴容明顯放大海外營收，公司同時把研發重心從生成式AI移往「代理式AI」，並藉由雲端AIDC機房與智慧製造尋找新的收入來源。衛星、AIoT與大數據這三項新興業務合計可望貢獻逾百億營收，隨著OneWeb、SES以及下半年Astranis陸續加入，公司正把自己重新定位為海陸空整合的智慧網路供應者，強化長線防禦價值。這也對應到2026年約319億元的資本支出計畫，年增約41億元，資金投向海纜擴容、多軌衛星布建與雲端機房。

不過報告也點出隱憂：傳統業務仍是拖累。固網語音持續萎縮，使企業客群在營收上揚的同時，稅前獲利反而下滑；資安專案又受高基期與結案時點波動影響，抵銷了部分成長。此外，行動服務營收雖年增約4.4%，但受單一特定因素影響，5G換約帶動的每用戶平均貢獻增幅已略見鈍化，資費紅利的想像空間正在收斂。

風險提醒

券商列出的下行風險值得留意。其一，固網語音等傳統服務若衰退加速，將侵蝕整體獲利。其二，海纜、衛星與AIDC等大型投資推升資本支出，回收期長，短期壓縮自由現金流空間。其三，資安與資通訊專案受高基期及結案時程影響，營收認列波動偏大。其四，5G資費提升動能放緩，每用戶貢獻成長可能不如預期。其五，評價已處相對高位，本益比約26倍、股價淨值比約2.7倍，反映上檔空間有限，這也是給予「區間持有」而非更積極評等的主因。

整體而言，這份台系券商報告描繪的中華電，是一檔獲利穩定創高、現金股利具吸引力、並積極往衛星與AI基建轉型的防禦型標的；但溫和的成長斜率與偏高的評價，也讓短線的想像空間受到侷限。投資人可依自身對殖利率與波段報酬的偏好，自行評估進出節奏。

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