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中華電（2412）獲利改寫十年首季紀錄，台系券商給予區間持有、目標價 145 元

券商觀點：評等區間持有，目標價 145 元

該台系券商給予中華電「區間持有」評等，目標價 145 元。估值邏輯以 2026 年預估每股盈餘 5.13 元為基礎，套用 28 倍本益比推算而來。

報告當時股價收在 135.5 元，距目標價尚有約 7% 上檔空間，操作區間則以股價淨值比 18 至 30 倍為界。

撐起這份評等的，是公司改寫紀錄的首季獲利。2026 年第一季合併營收 599.9 億元、年增 7.5%；營業淨利約 125 億元、年增 4.6%；稅後淨利約 98 億元、單季每股盈餘 1.26 元，寫下近十年最強的第一季表現。

券商指出，推升動能主要來自行動端 5G 用戶滲透率已逼近五成（約 48%），加上資通訊（ICT）相關營收單季跳增達 25%。

展望全年，公司自估 2026 年合併營收落在 2419.9 至 2,496.8 億元、年增約 2.5% 至 3.2%，官方每股盈餘指引區間為 4.82 至 5.02 元。股利方面，2025 年度配發現金股利 5.20 元，換算殖利率約 3.84%。

分部表現上，個人家庭事業群成長主要受惠 iPhone 帶動的銷貨年增逾 17%，海外業務動能同樣強勁，三大事業群首季表現如下：

三大事業群中，國際電信事業群年增率最高，是首季成長最快的一塊；個人家庭事業群規模最大，仍是營收主力來源。

投資論點：穩健增長，成長引擎轉向數據與國際

券商的核心論點在於「創高但溫和」。首季雖是十年來最強，稅後每股盈餘年增幅卻僅約 3%，顯示成長屬穩健累積而非爆發性跳升，這正符合防禦型電信股的特質。

從三年軌跡看，每股盈餘與毛利率同步改善，但斜率平緩：

體質持續改善，但成長斜率平緩，符合防禦型電信股的定位。

真正的看點在於成長引擎的轉移。資通訊、AI 供應鏈專案與國際海纜擴容明顯放大海外營收，公司同時把研發重心從生成式 AI 移往「代理式 AI」，並藉由雲端 AIDC 機房與智慧製造尋找新的收入來源。

衛星、AIoT 與大數據這三項新興業務合計可望貢獻逾百億營收，隨著 OneWeb、SES 以及下半年 Astranis 陸續加入，公司正把自己重新定位為海陸空整合的智慧網路供應者，強化長線防禦價值。

這也對應到 2026 年約 319 億元的資本支出計畫，年增約 41 億元，資金投向海纜擴容、多軌衛星布建與雲端機房。

不過報告也點出隱憂：傳統業務仍是拖累。固網語音持續萎縮，使企業客群在營收上揚的同時，稅前獲利反而下滑；資安專案又受高基期與結案時點波動影響，抵銷了部分成長。

此外，行動服務營收雖年增約 4.4%，但受單一特定因素影響，5G 換約帶動的每用戶平均貢獻增幅已略見鈍化，資費紅利的想像空間正在收斂。

風險提醒：評價已處相對高位，上檔空間有限

券商列出的下行風險值得留意。其一，固網語音等傳統服務若衰退加速，將侵蝕整體獲利；其二，海纜、衛星與 AIDC 等大型投資推升資本支出，回收期長，短期壓縮自由現金流空間。

其三，資安與資通訊專案受高基期及結案時程影響，營收認列波動偏大；其四，5G 資費提升動能放緩，每用戶貢獻成長可能不如預期。

其五，評價已處相對高位，本益比約 26 倍、股價淨值比約 2.7 倍，反映上檔空間有限，這也是券商給予「區間持有」而非更積極評等的主因。

整體而言，這份台系券商報告描繪的中華電，是一檔獲利穩定創高、現金股利具吸引力、並積極往衛星與 AI 基建轉型的防禦型標的；但溫和的成長斜率與偏高的評價，也讓短線的想像空間受到侷限。投資人可依自身對殖利率與波段報酬的偏好，自行評估進出節奏。

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