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鈞興-KY（4571）智能傳動接棒成長？一文看懂台系券商重新覆蓋的觀察重點

公司在做什麼？海外客戶占比逾八成的精密齒輪廠

鈞興-KY 定位為高精密齒輪與傳動零組件的供應商，產品線相當廣，涵蓋全鋼齒輪、粉末冶金齒輪、齒輪箱、精密金屬件，以及近年受矚目的諧波減速器。這些零組件的終端出海口包括電動工具、園林工具、工業縫紉機，以及工業機器人與各類自動化設備。

從 2025 年的營收比重來看，電動工具大約撐起六成三，園林工具約占四分之一，智能傳動則約 7.5%，其中與機器人相關的產品落在 5 至 6% 之間。整體結構正逐步往附加價值較高的方向調整。

客戶名單以國際品牌大廠為主，如 TTI、Makita、Stanley Black & Decker、Bosch 等，銷售地區則以美洲（約五到六成）與歐洲（約二到三成）為大宗，海外營收比重偏高。

生產據點分布在中國珠海與越南，珠海廠主攻工業機器人齒輪、新能源車齒輪與諧波減速器，台中研發中心則負責電輔車中置電機的開發。

財務表現：首季毛利率為何走高？

2026 年第一季，公司營收 7.84 億元，季增 7.3%，但相較去年同期則衰退 8.3%。年減的主要原因，是 2025 年同期客戶為了因應美國關稅的不確定性而提前拉貨，把比較基期墊高，讓今年同期相對顯得疲弱。

獲利結構方面，首季毛利率能夠攀升到 34.5%、營業利益率約 18.97%，背後有幾個推力：高毛利的智能傳動占比提高、越南生產基地的產能利用率與規模效益轉好，再加上當季認列了一筆約 693 萬元的存貨評價回升利益。

不過人民幣兌美元在首季走升，帶來匯兌損失，反過來侵蝕了部分獲利，使單季每股盈餘落在 2.41 元。

獲利預估上，某台系券商推估鈞興-KY 未來兩年營收與獲利可望逐年墊高。

該券商給予的 232 元目標價，是以 2026 年下半年至 2027 年上半年的每股盈餘、乘上 21 倍本益比推算而得。

成長引擎在哪？智能傳動接單動能最旺

公司自訂 2026 年全年營收成長 5 至 10% 的目標。電動工具與園林工具屬於成熟市場，全球需求年增大約 4 至 6%，上半年因高基期而表現平淡；券商預期第三季新品陸續量產後，這兩塊業務有機會在下半年重回小幅成長的軌道。

若產品組合持續優化（園林工具齒輪箱比重下降、高毛利智能傳動比重上升），加上越南廠效益延續，下半年毛利率有望守住首季水準，惟人民幣匯率仍是獲利最大的不確定因素。

真正被點名為主要成長引擎的是智能傳動。工業機器人齒輪的拉貨動能相當旺，目前手上累積的訂單金額大約 1.8 億元，這個數字等同於 2025 年一整年的出貨量體，券商預估 2026 年這塊營收年增約 20%。

精密齒輪則自 2025 年下半年落底後逐步回穩，最近的接單也比先前稍有起色，該券商認為 2026 年這項業務有機會轉為正成長，不過歐洲客戶的回溫速度仍需再觀察。

諧波減速器首季因利基市場出貨較少而使營收年減，但 5、6 月的接單狀況已見改善。中置電機方面，公司已拿下台灣本土自行車業者的訂單，下一步鎖定日本、澳洲與歐洲等海外市場，真正放量的時點主要落在 2027 年。

風險提醒：匯率、放量進度與競爭三大變數

券商在報告中列出的風險因子主要有三項：第一是匯率波動，特別是人民幣走勢，會直接影響匯兌損益與整體獲利；第二是新產品的放量進度若不如預期，可能拖累成長節奏；第三則是機器人相關產品的市場競爭若加劇，恐壓縮利潤空間。

此外，電動與園林工具屬成熟需求，上半年又受高基期干擾，下半年能否如期回穩、歐洲客戶復甦力道是否足夠，都是後續值得追蹤的觀察點。以上為市場資訊整理，不構成任何買賣建議，投資決策請自行評估並承擔風險。

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