研究文章 · 台達電（2308）

台達電（2308）AI 電源遞延、液冷逆勢加速，某台系券商為何把目標價上調到 2,870 元？

營運近況：客戶缺工致電源遞延，液冷單季逆勢增三至四成

依該台系券商報告，台達電第二季營收預估約 1,811 億元、季增約 14%，不過此一數字較前次預估下修約 4%。主因在於 AI 伺服器電源端遇上客戶缺工，導致拉貨時間往後遞延；同期單季每股盈餘約 9.3 元、季增約 17%。

液冷散熱在第二季呈現逆勢加速：報告估計，單季液冷出貨規模落在 220 億至 240 億元之間，相比首季增加約三到四成，成為抵銷電源遞延的主要力道。

獲利率方面，該券商維持前次預估未動，第二季毛利率估約 37.4%、營益率約 19.4%。業績動能主要來自 33KW Power Shelf 出貨，以及 DC/DC 電源客戶陸續放量。

財務與展望：獲利估逐季墊高，目標價同步大幅上修

就下半年而言，該台系券商預期營收逐季墊高：第三季約 2,241 億元、第四季約 2,645 億元，分別季增約 24% 與 18%，對應每股盈餘估為 12.3 元與 15.5 元。

獲利率同步上修，第三、四季毛利率估分別為 38.5% 與 39.7%、營益率估 21.0% 與 22.6%。報告認為推升力道來自伺服器電源占比拉高，以及高毛利 DC/DC 電源改善整體產品組合。

技術面上，新一代 GPU 平台帶動 8KW 以上 AC/DC、板上 DC/DC 轉換器與液冷散熱專案放量，HVDC 則預期於第四季小量投產貢獻。

全年來看，該券商預估台達電 2026 與 2027 年營收與每股盈餘同步大幅成長（詳見下表）；至於目標價 2,870 元的推算方式，即以 2027 年每股盈餘 81.5 元乘上 35 倍本益比得出。

不過報告也將 2028 年每股盈餘略微下修約 8%，理由是新一代 Kyber 架構單一 IT 櫃的電源價值調低，並反映散熱市場競爭轉趨激烈、市占假設趨於保守。

上表可見，台達電營收與每股盈餘預估均較 2026 年大幅成長，2027 年營收較前次上修約 4%，EPS 各較前次上修約 2% 與 7%，複合成長率達 88%。

AI 相關營收占比大幅拉高，出貨量假設全面上修

該台系券商對台達電 AI 相關營收（含電源與散熱）大幅上修，估 2026 與 2027 年各達 3,794 億與 8,398 億元，年增 230% 與 121%，占總營收比重升至 46% 與 63%。

出貨量假設也全面調高（詳見下表）；惟報告同時將 2027 年 HVDC 滲透率由 50% 下調至 30%，屬較保守的調整。

上表顯示，券商大幅調高主力晶片出貨量假設，是帶動 AI 相關營收大幅上修的關鍵驅動力。

公司體質與估值面：本益比評價基準明顯上移

財務體質部分，報告列出台達電市值約 4.9 兆元，外資持股逾 63%，董監持股約 7.3%，負債比約 47.8%，Sustainalytics ESG 風險評級屬低風險。

公司定位為全球最大交換式電源供應器廠、台灣第二大權值股；產能分布約中國六成、泰印二成、台歐二成，具生產基地分散的彈性。

估值面上，該券商指出台達電過去十年本益比平均約 20 倍（區間 10 至 31 倍），近三年因 AI 需求拉高至約 22 倍。與同業相較，國內同業 2026 年約 26 倍、國際同業約 47 倍，此為該券商採用 35 倍本益比評價的背景。

產業趨勢與風險：CSP 資本支出動能強勁，缺工與競爭是變數

產業面，報告觀察到全球資料中心資本支出動能強勁，預估美系 CSP 在 2026 年合計資本支出達 7,700 億美元、年增約 86%；ASIC 自研由 AWS、Google、Meta 領頭，成為新的成長點。

風險提示方面，該台系券商列出三項須留意的變數：一是 AI 伺服器客戶可能加速收緊供應鏈管理；二是散熱領域競爭者增加，恐壓抑台達電市占；三是電源出貨仍受客戶端缺工影響交付時程。以上為公開報告內容整理，讀者宜自行評估風險，本文不構成任何買賣建議。

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