研究文章 · 豐泰(9910)

豐泰（9910）遭美系券商調降評等至賣出，目標價下修至70.9元

導言

台灣製鞋代工龍頭豐泰（9910）身為Nike最重要的鞋類代工夥伴之一，一向被視為運動鞋供應鏈的指標股。不過近期一份來自美系券商的深度研究報告，對這家老牌代工廠的中期展望轉趨保守。報告以客戶端動能轉弱、品牌方推動供應鏈成本瘦身、以及公司開年營運偏弱三大理由，全面下修獲利與評價預估，並將投資評等定調在偏空的位置。對於長期關注鞋類代工族群的投資人來說，這份報告點出的幾個結構性隱憂值得留意。以下整理該美系券商的觀點與數字，僅供參考，並非本站對個股的推薦。

券商觀點：評等與目標價

根據該美系券商的報告，豐泰的投資評等被列為「賣出（Sell）」，目標價由先前約新台幣79.8元下修至70.9元。這個新目標價的估值基礎，是以2026年預估本益比14倍推算而來。值得注意的是，出報告當下豐泰股價落在新台幣78.1元附近，換算下來距離新目標價約還有一成的下檔空間，反映該機構認為現階段股價偏貴。

在財務預估方面，報告同步調降了往後兩年的獲利數字：2026年與2027年的每股純益預估各被砍掉約一成到一成二不等。以2026年為例，該券商估計豐泰全年營收約新台幣828億元，每股純益約5.06元。從最新一季的營運表現來看，首季（1Q26）營收年減幅約7%，同時營益率與淨利率分別年減約3與2個百分點，顯示營運槓桿正在往不利的方向走。

此外，豐泰目前市值約新台幣771億元，折合約24億美元；以配息面來看，2026年預估殖利率約5%，配息率則維持在八成上下的水準。對重視現金流的投資人而言，穩定的股利政策仍具一定吸引力，但這並未改變該券商對股價評價偏空的判斷。

投資論點：客戶動能與成本壓力雙夾擊

該美系券商看空的核心邏輯，主要圍繞在客戶端的訂單動能轉弱。報告指出，Nike上一季（3QFY26）的財報數字顯示，品牌端的營運回溫時間比市場原先預期更為拉長，這也讓代工訂單的展望轉趨保守。當終端品牌本身復甦步調放緩，位於供應鏈上游的代工廠自然首當其衝。

更關鍵的是，品牌端已啟動供應鏈成本瘦身計畫。券商認為，這類降本措施恐怕會回頭壓縮鞋類代工廠的獲利空間，讓豐泰在議價與利潤率上面臨更大壓力。與此同時，公司自身開年營運也偏弱，出貨量與產能稼動率同步下滑，使得營運槓桿變差、利潤率跟著往下走，形成內外交迫的局面。

基於上述觀察，該機構全面調降了豐泰的中期獲利與評價預估，並維持看空立場。報告也坦言，即便豐泰身為Nike鞋類最大代工夥伴，投入人力約占其六分之一、研發底子也相當扎實，但就短線而言，股價評價仍缺乏能夠向上推升的催化題材，這是它給予賣出評等的主因。

風險提醒：看法有可能被推翻的情境

任何偏空的預估都存在被翻盤的可能，該券商也列出幾項可能讓豐泰表現優於預期的變數。首先，若Nike端的拉貨力道與訂單需求回升速度優於預期，代工訂單能見度將明顯改善。其次，倘若豐泰的成本控管成效比預想更好，利潤率下滑的壓力有機會獲得緩解。第三，新設產線的產能爬坡若加快，將有助於稼動率與營運槓桿的回穩。最後，匯率走勢若帶來順風效果，也可能為財報數字增添助力。這些因素一旦兌現，都可能修正目前偏空的評估。

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