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威聯通（7805）法說深訪：台系券商喊買進、目標價 815 元，AI NAS 換機潮撐高毛利

目標價 815 元，AI NAS 換機潮如何撐住高毛利？

該份台系券商報告給予威聯通「買進」評等，設定目標價 815 元。以撰寫時收盤價 671 元計算，隱含約 21% 的上漲空間，評價基礎則落在本益比 17 至 19 倍的區間。

本文認為，今年首季合併營收改寫同期高點，營益率同步提升至 22%。股利政策部分，2025 年擬配發現金股利 38 元加股票股利 2 元，盈餘配發率約 85%。此外，公司市值約 222 億元、每股淨值約 238 元、外資持股約 8.6%。

中小企業、大型企業、家用三條產品線鎖定不同 AI 場景

報告的核心論點，是威聯通把 NPU 與具網路韌性的架構整合進 NAS，讓儲存裝置升級為 AI 平台，帶動平均單價走高，同時稀釋記憶體漲價壓力。

以產品結構看，中小企業級占比約 60%，導入 182 TOPS 輕量算力，讓客戶不必付昂貴雲端訂閱就能跑 AI 相簿、文件摘要等應用，形成剛性換機需求；大型企業級占比約 28%，並在 2026 年升至約 28.5%，鎖定 Scale-out 橫向擴充與最高 4000 TOPS 的 AI Server，切入金融、醫療、智慧製造與私有 LLM／RAG 場景，攜手 NVIDIA、AMD 打造 QAI 生態，2026 年 Scale-out 專案目標落地約 30 案；消費家用約 12%。

地區上，歐洲為最大單一市場、占比逾四成且通路穩固，亞太約 30%、美洲約 26%，其中亞太因 AI 需求回溫成長最快。

面對記憶體成本，公司採「提前三到六個月鎖低價庫存」加上「1 月起全球調價」的雙軌策略轉嫁漲勢，並以台灣基隆七堵廠為研發生產核心分散供應鏈風險，搭配現金減資優化股本結構，讓每股獲利在營收雙位數成長下更具支撐力。

風險提醒：DRAM 成本、股票股利稀釋與新品競爭

投資人仍須留意幾項變數。其一，2026 年 DRAM 採購成本估年增約六成，若轉嫁不順將壓縮毛利，加上存貨天數已拉升至約 162 天的策略性備料，備料節奏值得追蹤。其二，消費家用線受新進競爭者衝擊，2026 年營收預估負成長。其三，配發 2 元股票股利使流通股數增加約兩成，短期會稀釋每股盈餘。其四，Scale-out 專案落地與 AI NAS 換機需求若不如預期，雙位數成長恐生變。最後，前述 EPS 估值前後不一致，也提醒讀者留意報告內部的估算落差。

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