研究文章 · 宏達電(2498)

宏達電（2498）遭美系券商下修至「賣出」，目標價砍至 34.4 元，XR 與 AI 眼鏡放量仍待時間

券商觀點：維持「賣出」，目標價由 40.3 元下修至 34.4 元

該美系券商給予宏達電「賣出（Sell）」評等並維持不變，同時把 12 個月目標價由前次的新台幣 40.3 元進一步下修至 34.4 元。以 5 月 7 日收盤價 40.45 元計算，這個新目標價隱含約 15% 的下跌空間。

在目標價的算法上，該行採取「基本面評價占 85%、理論併購價值占 15%」的加權方式。基本面部分是以 2028 年預估本益比 19.3 倍為基準，再用 11.5% 的股東權益成本折現回 2026 年。併購面則反映公司具備一定被收購吸引力，其 M&A Rank 評分為 2，屬中度水準。目前公司市值約新台幣 338 億元（約 11 億美元），近三個月日均成交值約 2.57 億元。

首季關鍵數字方面，該行點出多項低於預期之處。第一季營收約新台幣 6.53 億元，季減 16%、年減 8%，僅達該行原先預估 13.4 億元的一半左右。毛利率則升至 41.7%，優於去年同期的 37.6% 與前一季的 34.4%，但仍不及原估的 46%。營業虧損約 5.63 億元、稅後淨損約 2.42 億元，虧損幅度較先前模型預估的營損 3.9 億、淨損 3.29 億為佳。營業費用季減 6%、年減 41%，顯示成本端持續收斂，但仍不足以扭轉虧損。

在全年預估上，該行做出明顯的向下修正：2026 年營收由原本的 116 億大砍至約 70 億（下修四成），2027 年由 184 億降至 147 億（砍兩成），2028 年則由 219 億微調至 209 億（砍約 4%）。每股盈餘方面，2026 年由原先預估的正值轉為虧損 0.44 元，2027、2028 年則分別回升至 1.20 元與 2.15 元。

投資論點：成長引擎尚未普及，短期能見度不足

該美系券商看空的核心邏輯，在於宏達電的主要成長引擎——XR 頭戴裝置與 AI 智慧眼鏡——距離真正普及仍需時間，短期獲利能見度不足，難以支撐目前股價評價。

首季成績被形容為「全面低於預期」：營收與毛利率均遜於模型，公司在應用場景上仍在摸索，新品節奏放緩，硬體需求偏弱。該行特別點名軟體收入放量速度慢於預期，缺乏足夠的企業端（ToB）與消費端（ToC）應用，是拖累毛利與整體轉盈的關鍵變數。

至於公司把產品線往 AI 眼鏡延伸、結合大型語言與視覺語言模型，該行給予正面評價，認為有助分散營收來源。宏達電的 VIVE Eagle AI 智慧眼鏡已於 2025 年 8 月中上市，定價約 520 美元，AI 功能由 Google Gemini 與 OpenAI GPT 支援，並已在台灣、香港、新加坡開賣。不過該行也強調，這條新產品線短期內仍難以成為營運支柱。此外，記憶體等零組件成本飆升壓抑了消費性電子需求，加上 XR 產品近期買氣偏軟，是本次大幅下修中短期預估的主因。

從估值角度看，該行認為目前股價偏貴：現價隱含 2026 年市銷率約 4.9 倍，高於目標價所隱含的 4.2 倍，顯示估值已被拉伸。值得留意的是，該行仍認可宏達電的長線成長潛力，只是短期看法趨於保守。

風險提示：需求或競爭一旦好轉，看法可能轉正

該美系券商也列出幾項可能推翻其看空論點的風險。首先是 VR／XR 市場需求若優於預期；其次是頭戴裝置市場競爭低於預期；第三是同業殺價壓力低於預期，帶動產品價格與毛利改善。最後，若 XR 頭戴裝置或 AI 眼鏡因市場需求、應用開發或客戶擴張而加速放量，該行表示可能轉趨正面。換言之，這份「賣出」評等的關鍵變數，仍高度取決於新裝置的普及速度與應用生態的成熟度。

← 回 宏達電(2498)個股資料