研究文章 · 建準(2421)

建準（2421）淡季不淡獲利全面優於預期，日系券商調升目標價至200元

券商觀點：評等、目標價與關鍵數字

該日系券商維持「買進（重申）」評等，目標價自188元調升至200元。以5月8日收盤價149元計算，相對新目標價仍有逾三成的潛在上檔空間。評價方式採一年期預估獲利搭配18倍目標本益比，本益比倍數由原先的19倍略為下修至18倍；就過去五年而言，建準的本益比大致落在6至26倍的區間，目前設定屬中段水準，對應約1倍的PEG，被視為合理支撐。

在關鍵財務數字上，建準首季營收約新台幣50.2億元，季增約2%、年增逾20%，較券商與市場共識分別高出約9%與6%。獲利品質同步提升：首季毛利率升抵31.7%，明顯高於去年同期的29.3%，也優於原估的30.5%；營業利益率達15.7%，遠高於去年同期的12.4%，顯示費用控管的改善開始發酵。稅後淨利約6.5億元，年增約37%，每股盈餘2.36元，超出預期逾一成。

從產品結構看，伺服器貢獻首季營收約47%，其中AI伺服器占比約22.6%，較去年同期的26.9%略為回落。展望全年，該券商預估2026年營收約214億元，每股盈餘約9.97元，年增約26%；並估2026至2028年淨利年複合成長率約18%。此外，建準最大股東為洪家，持股約33%，公司市值約13億美元。

投資論點

該日系券商的看多邏輯建立在幾個層面。第一，首季淡季不淡，主要受惠於筆電客戶因預期記憶體價格上漲而提前拉貨，帶動出貨動能，營收與獲利全面優於預期。第二，2026年展望有電信、伺服器與工業等多元需求支撐；管理層對第二季伺服器、網通、電源與CPU相關訂單維持樂觀態度，顯示接單能見度尚可。

第三，也是市場較為期待的新題材，在於液冷散熱的進展。建準的液冷產品已由送樣階段邁向量產，公司預估下半年液冷可貢獻個位數百分比的營收，象徵切入新一代散熱應用的起步。第四，毛利率與營業利益率的結構性走高，帶動該券商上調2026至2027年每股盈餘預估約2至4%，並首次新增2028年財測，拉長了獲利成長的能見度。

值得留意的是，建準的海外券商覆蓋家數相當稀少，該日系券商為少數三家之一。這意味著其估值觀點與市場共識之間存在一定差異，市場定價尚未充分反映外資的樂觀假設，這既是潛在的評價修復空間，也代表觀點分歧下的不確定性。

風險

看多論點之外，該券商也提示了幾項需要留意的風險。其一，毛利率的擴張幅度可能不如預期，若產品組合或成本控制未能延續首季的正向趨勢，獲利品質的改善力道會受到侷限。其二，AI伺服器產品的開發與導入進度若落後，將影響公司在高階伺服器散熱市場的卡位。其三，雲端服務業者（CSP）客戶目前正處於世代交替階段，並面臨零組件短缺的問題，這可能壓抑AI伺服器的出貨動能，進而牽動建準相關營收的節奏。此外，AI伺服器占比首季已較去年同期回落，後續能否重新放量仍待觀察。

整體而言，該日系券商認為建準在獲利結構改善、需求來源多元化與液冷新題材的加持下，具備調升目標價的基礎；但AI伺服器的進度與毛利率的持續性，仍是決定後續評價能否進一步上修的關鍵變數。

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