研究文章 · 建準（2421）

建準（2421）淡季不淡獲利全面優於預期，日系券商調升目標價至 200 元

券商觀點：重申買進評等，並上調目標價

該日系券商維持「買進（重申）」評等，目標價自 188 元調升至 200 元。以 5 月 8 日收盤價 149 元計算，相對新目標價仍有逾三成的潛在上檔空間。

評價方式採一年期預估獲利搭配 18 倍目標本益比，本益比倍數由原先的 19 倍下修至 18 倍；建準過去五年本益比大致落在 6 至 26 倍區間，目前設定屬中段水準，對應約 1 倍的 PEG，被視為合理支撐。

在關鍵財務數字上，建準首季營收約新台幣 50.2 億元，季增約 2%、年增逾 20%，較券商與市場共識分別高出約 9% 與 6%。

稅後淨利約 6.5 億元，年增約 37%，每股盈餘 2.36 元，超出預期逾一成，反映獲利品質同步提升。

費用控管的改善同樣反映在毛利率與營業利益率上，兩者均優於去年同期與原本預估：

毛利率與營業利益率同步走高，顯示成本結構改善並非單一季度的短期波動。

從產品結構看，伺服器貢獻首季營收約 47%，其中 AI 伺服器占比約 22.6%，較去年同期的 26.9% 略為回落。

展望全年，該券商預估 2026 年營收約 214 億元，每股盈餘約 9.97 元，年增約 26%；並估 2026 至 2028 年淨利年複合成長率約 18%。

此外，建準最大股東為洪家，持股約 33%，公司市值約 13 億美元。

投資論點：淡季不淡的四個理由，加上液冷新題材

該日系券商的看多邏輯建立在幾個層面。第一，首季淡季不淡，主要受惠於筆電客戶因預期記憶體價格上漲而提前拉貨，帶動出貨動能，營收與獲利全面優於預期。

第二，2026 年展望有電信、伺服器與工業等多元需求支撐；管理層對第二季伺服器、網通、電源與 CPU 相關訂單維持樂觀態度，顯示接單能見度尚可。

第三，也是市場較為期待的新題材，在於液冷散熱的進展。建準的液冷產品已由送樣階段邁向量產，公司預估下半年液冷可貢獻個位數百分比的營收，象徵切入新一代散熱應用的起步。

第四，毛利率與營業利益率的結構性走高，帶動該券商上調 2026 至 2027 年每股盈餘預估約 2 至 4%，並首次新增 2028 年財測，拉長了獲利成長的能見度。

建準的海外券商覆蓋家數相當稀少，該日系券商為少數三家之一。這意味著其估值觀點與市場共識之間存在一定差異，市場定價尚未充分反映外資的樂觀假設，這既是潛在的評價修復空間，也代表觀點分歧下的不確定性。

風險：AI 伺服器占比回落、CSP 世代交替是變數

看多論點之外，該券商也提示了幾項需要留意的風險。其一，毛利率的擴張幅度可能不如預期，若產品組合或成本控制未能延續首季的正向趨勢，獲利品質的改善力道會受到侷限。

其二，AI 伺服器產品的開發與導入進度若落後，將影響公司在高階伺服器散熱市場的卡位；其三，雲端服務業者（CSP）客戶目前正處於世代交替階段，並面臨零組件短缺的問題，可能壓抑 AI 伺服器出貨動能。

此外，AI 伺服器占比首季已較去年同期回落，後續能否重新放量仍待觀察。

整體而言，該日系券商認為建準在獲利結構改善、需求來源多元化與液冷新題材的加持下，具備調升目標價的基礎；但 AI 伺服器的進度與毛利率的持續性，仍是決定後續評價能否進一步上修的關鍵變數。

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