研究文章 · 南電(8046)
南電（8046）首季獲利暴增逾五倍，美系券商維持加碼、目標價NT$850
- 作為台灣最後一家公布首季成績單的主要ABF載板供應商，南電（8046）交出了一份亮眼的財報。近期有美系券商發布深度報告，針對這份成績單重新檢視獲利模型，並維持對南電的正向看法。以下整理該券商觀點，供投資人參考，本文不代表本站立場。本文僅為市場資訊整理，非投資建議。
券商觀點：評等加碼、目標價NT$850
該美系券商對南電維持「加碼（Overweight）」評等，並將目標價設在新台幣850元。值得留意的是，南電現價收在947元，已高於券商設定的目標價，換算下來反而還有約一成的向下修正空間，顯示以該券商的估值框架來看，短線股價已提前反映不少樂觀預期。
在估值方法上，該券商採用剩餘收益模型（Residual Income Model）進行推算，關鍵假設包括權益成本設定為9.3%、中期成長率17%、終值成長率則設在3%。依市場共識口徑，券商推估南電2026至2028年每股盈餘分別約為8.38元、14.95元與28.25元，呈現逐年快速墊高的軌跡。
從首季實際數字來看，南電第一季稅後純益約新台幣13.1億元，較去年同期暴增逾五倍，季增幅也有約9%，換算每股獲利2.03元，比該券商原先預估高出約14%。單季合併營收約111.8億元，年增幅逾三成，季度之間則大致持平。
獲利品質的改善更為關鍵。南電首季毛利率跳升至15.8%，較上一季提升約3.3個百分點、年增約10.8個百分點，比券商原估還高出2.4個百分點。營業利益約13.5億元，季增四成、年增近40倍，超出券商模型預估近三成；營業利益率則攀升至12.1%，較上季提升3.5個百分點。
投資論點：真正的爆發點落在2027年之後
該券商的核心投資論點維持不變：南電的獲利率預期將在2026與2027兩年逐季墊高，前期主要靠成本轉嫁與產品漲價支撐，後期則由ABF載板產能供不應求接棒推升。券商分析，首季毛利率之所以優於預估，主要來自ABF載板出貨占比拉高，以及基板產線稼動率改善兩大因素。
不過券商也提醒，第一季表現本身對整體評價影響有限，真正值得緊盯的觀察重心，其實落在2027年以後的獲利爆發階段。就短線而言，券商認為市場對漲價幅度較保守的假設已充分理解，因此利空空間有限；這份財報作為ABF供應鏈中最後一塊拼圖，進一步強化了該券商的多頭看法。在券商眼中，若股價出現拉回，反而可能是逢低調整布局的觀察時點。
風險提醒
任何看多論點都伴隨風險。該券商列出幾項需留意的變數：其一是終端需求若突然轉弱，將直接衝擊ABF載板的需求與報價；其二是若出現不需使用ABF載板的新技術路線，例如CoWoP等替代方案良率取得突破，恐改變產業結構；其三則是同業競爭加劇，可能壓縮整體獲利空間。
反方向來看，向上的風險則來自ABF與BT需求優於預期、AI與5G拉貨力道加速，以及漲價幅度超乎預期等情境。投資人宜將正反兩面因素一併納入評估。
常見問題
券商給南電（8046）的評等與目標價是多少？
一份美系券商報告給予南電「加碼」評等、目標價新台幣850元，屬第三方券商觀點，非本站投資建議。
南電的「券商觀點：評等加碼、目標價NT$850」重點為何？
該美系券商對南電維持「加碼（Overweight）」評等，並將目標價設在新台幣850元。值得留意的是，南電現價收在947元，已高於券商設定的目標價，換算下來反而還有約一成的向下修正空間，顯示以該券商的估值框架來看，短線股價已提前反映不少樂觀預期。
南電的「投資論點：真正的爆發點落在2027年之後」重點為何？
該券商的核心投資論點維持不變：南電的獲利率預期將在2026與2027兩年逐季墊高，前期主要靠成本轉嫁與產品漲價支撐，後期則由ABF載板產能供不應求接棒推升。券商分析，首季毛利率之所以優於預估，主要來自ABF載板出貨占比拉高，以及基板產線稼動率改善兩大因素。