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是方（6561）台系券商喊買進、目標價 550 元，LY2 進駐率與擴產動能成長期看點

目標價 550 元，隱含多少上漲空間？

報告發布時，是方股價約落在 334.5 元，對照 550 元的目標價，隱含約六成四的上漲空間。該台系券商的目標價推算基礎，是以 2027 年的每股獲利給予約 25 倍本益比。

在獲利數字上，是方首季每股稅後獲利低於原先設定的目標約 6%，主因來自折舊費用墊高，加上一次性收入稀釋了整體利潤率。

首季毛利率落差接近 4 個百分點，但營收與預估幾乎持平，顯示壓力集中在毛利端而非營收面。

展望後市：Q2 與兩年財測怎麼看？

展望後市，券商預估後續各期營收與獲利同步放大，是支撐目標價的核心假設。

主力機房 LY2 目前客戶進駐比重約五到六成，單月營收已站穩 3 億元以上。

進駐率與籌碼結構：其他關鍵數字

券商估進駐率 2026 年升至七到八成，2027 年底前突破九成。

公司股本約 7,800 萬股，市值約 260.9 億元，董監持股逾五成五、外資持股約 5.8%，籌碼相對集中。

歷史本益比帶大致落在 25 到 40 倍區間，2025 年 ROE 約 32.6%、淨負債比約 51%。

電信中立、五大公有雲直連，是方的護城河在哪？

該券商看好是方的核心邏輯，建立在幾項結構性優勢上。首先是業務組合：主攻電信與雲端資料的軟硬體整合方案，四大業務中以資料中心機房代管佔比最高（首季逾四成三），其次是數據網路（約三成八）、雲端應用（約一成八），語音業務比重極低。

營收中約八到九成來自月租型收入，受景氣循環的衝擊相對有限，客戶橫跨 Meta、Amazon、Microsoft、Google、Apple、Netflix 等跨國業者，以及華碩、彰銀、仁寶、和碩等本土企業。

其次是不易複製的資安門檻與電信中立定位。是方是國內率先取得 ISO27001、27011 等認證、且同時具備四重資安認證的業者，加上採電信中立立場。

成為全台唯一能同時與 AWS、Azure、GCP、IBM、Oracle 五大公有雲直接對接的公司，這構成國際雲端大廠選擇合作夥伴時的關鍵條件。

第三是擴產動能與訂單能見度。LY2 預計 2027 年達到滿載，公司已宣布在中科加碼興建規模與 LY2 相近的第四座 AIDC，設定 2028 年起開始貢獻營收，使訂單能見度延伸至 2028 年。

此外，公司也隨客戶需求同步布局東南亞，服務範圍已覆蓋東協逾 11 國。

券商強調，本次雖下修毛利率與獲利預估，但維持中長期成長看好的判斷，調整的只是評價基準，反映市場信心與貢獻曲線放緩，而非成長故事翻轉。

折舊墊高、客戶流失疑慮，還有哪些風險？

正面論述之外，這份報告也點出幾項需要留意的風險。其一，首季財報已顯示毛利率不如預期，折舊上升與一次性因素恐持續壓抑短期利潤率表現。

其二，市場對 2H25 流失大客戶的疑慮尚未完全消退，短線評價修復的速度可能偏慢。

其三，LY2 帶來的營收成長曲線，與數據網路、雲端應用 10 到 15 億元的綜效，可能不如原先樂觀，且不會在 2027 年完全兌現。

其四，第四座 AIDC 需要大額資本支出，投產前的折舊與財務負擔可能先行墊高。

須再次提醒，上述「買進」評等與 550 元目標價，均為該台系券商的第三方研究觀點，並非本站的投資建議，讀者不應將其視為進出場的依據。

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