研究文章 · 寶成（9904）
寶成（9904）台系券商給「買進」評等、目標價 29.5 元：世界盃行情與南山轉投資撐盤，新廠爬坡陣痛仍待觀察
- 全球最大運動鞋代工廠寶成（9904），旗下握有中國零售通路寶勝國際，並透過轉投資間接參股南山人壽，營運橫跨製造、零售與金融三個面向。台系券商深度報告針對評等、目標價與分季財測著墨甚多，本文整理其推理邏輯。以下純為公開資訊的整理，方便讀者掌握第三方觀點與背後的推理邏輯，並非本站的任何操作建議。本文僅為市場資訊整理，非投資建議。
券商觀點卡
- 報告來源
- 某台系券商研究報告（券商匿名）
- 報告日期
- 2026-06-09
- 券商評等
- 買進
- 目標價
- 29.5 NT$
- 資料性質
- 第三方券商研究報告之事實整理，非本站建議
券商觀點：評等「買進」、目標價 29.5 元
該台系券商對寶成給予「買進」評等，目標價設在 29.5 元。以近期 26.45 元的收盤價對照，約有一成一（11.5%）的上檔空間。這個目標價其實是一路調降下來的結果（詳見下表），反映法人對獲利預期趨於保守。
在財測方面，券商預估寶成 2026 年全年稅後每股盈餘（EPS）落在 3.39 元，較 2025 年的 4.10 元下滑。
操作區間以本益比 7 到 9 倍設定，目前收盤價對應本益比約 7.8 倍、股價淨值比僅 0.52 倍，總市值約 779 億元、每股淨值 51.35 元，外資持股比重逾三成（31.62%）。
單季部分，2026 年首季稅後 EPS 為 0.76 元，因去年同期基期極低，使年增倍數被放大，但當季營收 630.9 億元其實年減近 6%。
全年營收預估 2,589.4 億元、毛利率 22.9%、營益率 4.4%。
| 時間 | 目標價 |
|---|---|
| 2024 年 9 月 | 38 元 |
| 2025 年 11 月 | 34 元 |
| 最新（本次報告） | 29.5 元 |
上表可見，目標價歷經多次下修，反映法人對獲利成長預期轉趨保守。
投資論點：大型賽事點火、雙印擴廠、業外加分
券商看多的理由，主要建立在幾個支柱上。其一是運動消費的循環翻揚：2026 年世界盃足球賽由美加墨三國、跨 16 座城市合辦，48 支球隊參戰，可望帶動運動鞋需求。
供應鏈庫存歷經多季調整後已回到健康水位，後續還有 2027 亞洲盃、2028 洛杉磯奧運接棒撐盤。
其二是中國市場落底，寶勝國際 4 月營收人民幣 13.7 億元、年增 0.1%，前四月營收年減幅收斂到不足一個百分點，顯示終端買氣止穩。
其三是產能布局分散：印尼西爪哇省第四座鞋廠投資約 21 億元、初期月產能 30 萬雙主攻 Nike；印度坦米爾那都省新廠斥資約 2.8 億美元，最快 2026 年底試產，兼顧成本優勢與地緣風險。
此外，客戶涵蓋 Nike、adidas、Asics、New Balance 等二十多個一線品牌，訂單基本盤穩固；業外透過潤成投控間接持有南山人壽 18.09%，在 2026 年股市走多下有望貢獻獲利。
風險：新廠陣痛、中國內需與業外波動
不過利多之外，風險同樣明確。全球終端消費若疲弱、品牌客戶下單轉趨保守，將壓抑代工營收。
新廠爬坡初期人力薪資墊高、產線效率偏低，會侵蝕獲利——這點已反映在裕元工業 2026 年首季獲利較去年同期 7,580 萬美元約腰斬。
中國消費景氣不振會衝擊寶勝零售通路，寶勝實體門市約 3,205 間、存貨天數 141 至 161 天，去化壓力不小。匯率波動也牽動營業利益率。
至於南山人壽的業外貢獻，高度連動股市榮枯，穩定性偏低，難以視為長期穩定的獲利來源。
整體而言，寶成同時具備賽事題材與低股價淨值比的評價吸引力，但獲利下修與新廠陣痛也是實際存在的變數，投資人宜自行權衡。
常見問題
券商給寶成（9904）的評等與目標價是多少？
一份台系券商報告給予寶成「買進」評等，屬第三方券商觀點，非本站投資建議。
寶成的「券商觀點：評等「買進」、目標價 29.5 元」重點為何？
該台系券商對寶成給予「買進」評等，目標價設在 29.5 元。以近期 26.45 元的收盤價對照，約有一成一（11.5%）的上檔空間。值得留意的是，這個目標價是一路調降下來的結果——從 2024 年 9 月的 38 元、2025 年 11 月的 34 元，再降到目前的 29.5 元，反映法人對獲利預期趨於保守。
寶成的「投資論點：大型賽事點火、雙印擴廠、業外加分」重點為何？
券商看多的理由，主要建立在幾個支柱上。其一是運動消費的循環翻揚：2026 年世界盃足球賽由美加墨三國、跨 16 座城市合辦，48 支球隊參戰，可望帶動運動鞋需求；供應鏈庫存歷經多季調整後已回到健康水位，後續還有 2027 亞洲盃、2028 洛杉磯奧運接棒撐盤。其二是中國市場落底，寶勝國際 4 月營收人民幣 13.7 億元、年增 0.1%，前四月營收年減幅收斂到不足一個百分點，顯示終端買氣止穩。其三是產能布局分散：印尼西爪哇省第四座鞋廠投資約 21 億元、初期月產能 30 萬雙主攻 Nike；印度坦米爾那都省新廠斥資約 2.8 億美元，最快 2026 年底試產，兼顧成本優勢與地緣風險。此外，客戶涵蓋 Nike、adidas、Asics、New Balance 等二十多個一線品牌，訂單基本盤穩固；業外透過潤成投控間接持有南山人壽 18.09%，在 2026 年股市走多下有望貢獻獲利。
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