研究文章 · 寶成(9904)

寶成（9904）台系券商給「買進」評等、目標價29.5元：世界盃行情與南山轉投資撐盤，新廠爬坡陣痛仍待觀察

券商觀點：評等「買進」、目標價29.5元

該台系券商對寶成給予「買進」評等，目標價設在29.5元。以近期26.45元的收盤價對照，約有一成一（11.5%）的上檔空間。值得留意的是，這個目標價是一路調降下來的結果——從2024年9月的38元、2025年11月的34元，再降到目前的29.5元，反映法人對獲利預期趨於保守。

在財測方面，券商預估寶成2026年全年稅後每股盈餘（EPS）落在3.39元，較2025年的4.10元下滑。操作區間以本益比7到9倍設定，目前收盤價對應本益比約7.8倍、股價淨值比僅0.52倍，總市值約779億元、每股淨值51.35元，外資持股比重逾三成（31.62%）。單季部分，2026年首季稅後EPS為0.76元，因去年同期基期極低，使年增倍數被放大，但當季營收630.9億元其實年減近6%。全年營收預估2589.4億元、毛利率22.9%、營益率4.4%。

投資論點：大型賽事點火、雙印擴廠、業外加分

券商看多的理由,主要建立在幾個支柱上。其一是運動消費的循環翻揚：2026年世界盃足球賽由美加墨三國、跨16座城市合辦，48支球隊參戰，可望帶動運動鞋需求；供應鏈庫存歷經多季調整後已回到健康水位，後續還有2027亞洲盃、2028洛杉磯奧運接棒撐盤。其二是中國市場落底，寶勝國際4月營收人民幣13.7億元、年增0.1%，前四月營收年減幅收斂到不足一個百分點，顯示終端買氣止穩。其三是產能布局分散：印尼西爪哇省第四座鞋廠投資約21億元、初期月產能30萬雙主攻Nike；印度坦米爾那都省新廠斥資約2.8億美元，最快2026年底試產，兼顧成本優勢與地緣風險。此外，客戶涵蓋Nike、adidas、Asics、New Balance等二十多個一線品牌，訂單基本盤穩固；業外透過潤成投控間接持有南山人壽18.09%，在2026年股市走多下有望貢獻獲利。

風險：新廠陣痛、中國內需與業外波動

不過利多之外，風險同樣明確。全球終端消費若疲弱、品牌客戶下單轉趨保守，將壓抑代工營收。新廠爬坡初期人力薪資墊高、產線效率偏低，會侵蝕獲利——這點已反映在裕元工業2026年首季獲利較去年同期7580萬美元約腰斬。中國消費景氣不振會衝擊寶勝零售通路，寶勝實體門市約3205間、存貨天數141至161天，去化壓力不小。匯率波動也牽動營業利益率。至於南山人壽的業外貢獻，高度連動股市榮枯，穩定性偏低，難以視為長期穩定的獲利來源。

整體而言，寶成同時具備賽事題材與低股價淨值比的評價吸引力，但獲利下修與新廠陣痛也是實際存在的變數，投資人宜自行權衡。

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