研究文章 · 光隆（8916）

光隆（8916）獲利谷底翻揚、股利撐估值，台系券商給「中立」

為何獲利回升，券商仍只給「中立」評等？

這份報告給光隆的投資評等是「中立」，也就是預期股價表現與大盤同步，沒有明顯超越或落後的空間。

報告本身並未列出具體的六個月目標價數字，該欄位維持留白，僅揭露報告出爐當日的收盤價為每股 46.65 元。

以現價換算，光隆的本益比約落在 12 倍，正好是其歷史本益比帶的中間位置，這也是券商認為短線缺乏評價向上動能的主要理由。

今年第一季屬傳統淡季，單季營收 14.5 億元（季減約 36%、年減約 13%），單季 EPS 僅 0.17 元，也反映出上半年的營運壓力。

從部門結構看，2025 年成衣約占營收 60.5%、羽絨原料約 20.5%、家居紡織約 18.7%，成衣仍是絕對主力。

在財務預估方面，這家台系券商對光隆今年的獲利回升抱持正面看法（詳見下表）：稅後淨利年增幅度超過五成（約+54.7%），毛利率則有望拉高到約 16.97%，較前一年增加約 1.6 個百分點；不過營收方面反而預估年減約 4.6%，主因是土地開發案的入帳量今年少於去年、基期偏高。

對照去年成績，2025 年營收年增 8.2%，但稅後淨利年減約 38%，每股盈餘不如市場預期。

上表可見，光隆今年稅後淨利與每股盈餘可望較去年明顯回升，但營收因土地開發入帳量減少而下滑，屬於獲利結構轉佳、規模略縮的一年。

投資論點：訂單能見度回升，土地財挹注加分

券商看多今年獲利的理由集中在幾個面向。首先是成衣本業，訂單能見度已延伸到年底第四季，主要客戶下單穩定、又有新客戶加入，帶動業務量成長；羽絨部門則靠出貨數量回升，兩塊業務今年都可望優於去年。

其次是業外的土地開發挹注。公司手上兩個開發案——華山藝邸總銷約 5.15 億元、台中鎮福約 5.58 億元——分別在第一季、第二季陸續認列，替本業以外的盈餘加分。

不過也正因為今年整體營建入帳量少於去年，才使得合併營收出現年減，這是理解「獲利增、營收減」矛盾的關鍵。

第三是股利政策。公司規劃走「每兩年墊高 0.5 元」的階梯式配息路線，今年配發 3 元現金股利，對應現價殖利率約 6.4%，這正是券商認為足以撐住估值的核心理由。

此外，公司同時在爭取國防相關訂單，並研議與美國一家大型電商平台的合作案，屬於尚未兌現、但值得留意的成長題材。

風險：家紡拖累、戰事與匯率三大變數

券商同時提醒幾項風險。今年的主要拖油瓶是家居紡織：受日系品牌客戶清庫存影響，上半年出貨節奏被打亂，要等到第三季才會開始回補單價較高的羽絨被，若回補時點延後，全年壓力恐加大。

外部方面，美伊與中東戰事升溫增加船隻調度難度，也壓抑整體紡織同業的評價水準。匯率波動在 2025 年曾侵蝕毛利與業外損益，今年仍是變數。

此外，光隆獲利高度倚賴土地開發案認列，這類收益本身具波動性；國防訂單與美系電商合作案都尚未落地，屬於未確定的成長假設。

整體而言，股價估值已在歷史區間中值、向上空間有限，較依賴殖利率支撐，這也是券商維持中立、而非轉為積極的根本考量。

就基本面規模而言，光隆市值約 70.3 億元（約 2.22 億美元），流通股數約 1.51 億股，外資持股約 3%，董監持股約 11.7%。

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