研究文章 · 聯合(4129)
聯合（4129）法說後台系券商下修目標價至 123 元，仍看好日本與北美雙引擎
- 國內骨科植入醫材廠聯合（4129）近期召開法人說明會，公布 2026 年首季財報並更新全年營運展望。一份來自台系券商的最新研究報告，在肯定公司中長線成長軌道的同時，也因首季獲利承壓而下修財務預估與目標價，值得關注這家以自有品牌切入全球關節市場的醫材股後續動能。本文僅為市場資訊整理，非投資建議。
台系券商觀點：評等維持買進，目標價由 141 元下修至 123 元
該份台系券商報告給予聯合「買進」評等，惟將六個月目標價自原本的 141 元調降至 123 元。此一目標價是以 2026 年每股獲利、約二十倍本益比推算而得；相對於報告時約 90.6 元的收盤價，仍隱含逾三成五的上檔空間。
從關鍵財務數字來看，聯合首季（26Q1）營收約 14.9 億元，季減約 1.4%，但相較去年同期仍成長約 15%。首季毛利率維持在 79.5% 左右的高檔，然而稅後盈餘僅約 0.88 億元、年減逾五成，每股稅後純益 0.91 元，低於原先預估。獲利走弱的主因，在於首季營業費用比重衝上 72%，明顯高於前一季的 67% 與去年同期的 66%；加上當季有效稅率達 28%，也高於歷年約 25% 的水準，雙重擠壓稅後利潤。
拉長來看，聯合 2025 全年營收約 56.6 億元、年增逾兩成，每股稅後純益 5.83 元，擬配發現金股利 4.5 元，換算殖利率約 5%。券商將 2026 全年營收預估自 67.2 億元下修為約 65.4 億元，仍維持年增約 15.6%，毛利率約 78.4%，每股稅後純益則由 7.07 元調整為 6.16 元。就區域結構而言，首季亞太區占比約四成一、歐洲加中東非約三成七、美洲約兩成二。公司市值約 87 億台幣，外資持股約 12%，董監持股約一成。
投資論點：日本放量、北美布局撐起雙成長引擎
券商看多的核心，在於全球骨科植入手術需求長線平穩向上，疊加台灣高齡化帶動的髖、膝關節置換剛性需求；聯合挾在地供應鏈優勢，持續蠶食國際龍頭廠市佔。
日本市場動能尤為明確。公司自有產品在當地醫師採用度提升，加上與京瓷合作貼牌的股骨柄自前年年中鋪貨後放量，因今年全年皆有貢獻，當地營收有望再添兩到三成。北美方面，聯合已於二月在加州設立美國新據點，並與骨科意見領袖共同開發；優動髖臼（Momentum）與重建錐形（United Cone）兩套系統預期今年在美取證上市，可望撐起美洲成長。
至於首季獲利走弱，券商認為屬短期因素，主因碰上大型骨科學會旺季支出，加上為衝刺業務而擴編人力墊高行銷開銷，公司預期第二季起費用比重可回歸常態。整體營運聚焦自有品牌 United，各地區接單熱絡、訂單動能強，管理層對全年展望維持偏多。
風險提醒
投資人仍需留意幾項變數：其一，費用率若無法如期於第二季後回落，將續壓每股獲利；其二，單季 28% 的偏高稅負高於過往均值，侵蝕稅後利潤；其三，美國依國際緊急經濟權相關立法課徵的關稅（支付期間為 2025 年 4 月至 2026 年 2 月），退稅申請結果與時點仍具不確定性；其四，歐洲、中東與非洲子公司經營範圍以外市場成長轉緩，拖累該區年增；其五，新產品在美取證上市進度，以及新代理與開發夥伴的合作成效，均有待驗證。
常見問題
券商給聯合（4129）的評等與目標價是多少？
一份台系券商報告給予聯合「買進」評等、目標價新台幣123元，屬第三方券商觀點，非本站投資建議。
聯合的「台系券商觀點：評等維持買進，目標價由 141 元下修至 123 元」重點為何？
該份台系券商報告給予聯合「買進」評等，惟將六個月目標價自原本的 141 元調降至 123 元。此一目標價是以 2026 年每股獲利、約二十倍本益比推算而得；相對於報告時約 90.6 元的收盤價，仍隱含逾三成五的上檔空間。
聯合的「投資論點：日本放量、北美布局撐起雙成長引擎」重點為何？
券商看多的核心，在於全球骨科植入手術需求長線平穩向上，疊加台灣高齡化帶動的髖、膝關節置換剛性需求；聯合挾在地供應鏈優勢，持續蠶食國際龍頭廠市佔。