研究文章 · 金山電(8042)

金山電（8042）搭上資料中心高壓供電浪潮，台系券商喊強力買進、目標價200元

券商觀點：評等強力買進，目標價200元

該台系券商指出，200 元的目標價對照 150.5 元的收盤價，約有三成三的上檔空間，估值上以本益比 20 至 26 倍為合理操作區間。獲利方面，券商估算每股盈餘 2026 年約 5.40 元、2027 年進一步升至 7.50 元，其中 2026 年較前次 5.58 元的版本略往下修。營收預估亦相當積極：2026 年約 53.8 億元、年增逾四成，2027 年再攀升至 70.9 億元、增幅約三成。

獲利結構的改善同樣受到強調。毛利率預估由 2025 年約兩成、2026 年拉升至近 24.8%，2027 年有望上看 28.3%，中長線朝 26 至 30% 的高段靠攏。驅動力來自產品組合優化：雲端與伺服器貢獻比重從 2024、2025 年的 17%、22%，於今年首季一舉躍升至 35%，並估 2026、2027 年續升至 42%、52%。至於高壓大型電容的產出動能，單月在 2025 年第三季已達百萬顆，券商預期到 2026 年底可衝上 150 至 200 萬顆以上。基本面上，公司今年首季每股稅後 2.17 元、稅前獲利 3.9 億元，年增幅度顯著。

投資論點：高壓化趨勢下的規格、用量、單價齊揚

券商認為，資料中心供電正往高壓演進，PSU 架構逐步導入 70 至 100mm 的高容值高壓牛角電容，帶動規格、用量與單價三者同步上揚，需求有機會成倍放大。以每 GW 佈署 20 萬台 5.5kW 電源供應器估算，單台需搭載 5 顆牛角（估價 10 至 12 美元）加 30 顆 Hybrid（估價 0.2 至 0.6 美元）。若對照北美四家雲端巨頭 2026 至 2027 年約 30GW 的建置規模，換算約需 3,000 萬顆高壓牛角與 1.8 億顆 Hybrid，對應市場規模約 90 至 122 億台幣，而公司市佔估可達 25 至 35%。

供給面同樣具想像空間。此類產品技術門檻高、需長年累積，扣除日系業者外，金山電是台灣唯一切入的廠商，目前已穩定交貨並在電源大廠端逐步搶下份額。券商並指出，日系同業受鋁箔與鋁價上漲、擴產步調偏慢影響，2026 上半年至第三季恐有調漲空間，供需缺口擴大下，公司高壓牛角產能估於第四季超越三家日廠總和。從 GB300 世代 5.5 至 8kW 電源，進到 Vera Rubin 的 12 至 18kW（單機配 15 至 18 顆牛角），再到未來 800V 高壓直流的 25kW（配 20 至 25 顆），單機用量大增，Polymer 與 Hybrid 同步放量。

風險提醒

投資人仍需留意數項變數。其一，鋁箔與鋁價等原料上漲，可能壓縮成本與獲利。其二，傳統應用如電腦顯示器與家用電器，受中國房市低迷與內需疲弱拖累，競爭激烈、成長有限。其三，泰國新廠導入與各廠擴產時程若不如預期，恐影響出貨節奏，日系同業擴產亦形成競爭。其四，資料中心實際建置規模與雲端客戶資本支出存在不確定性。最後，2025 年獲利基期偏低，上述預估高度依賴 AI 需求能否如期兌現，是評估此標的時不可忽視的前提。

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