研究文章 · 瑞昱（2379）

瑞昱（2379）美系券商會後更新：評等中立、目標價 NT$570，下半年能見度偏低

券商觀點：評等中立、目標價 NT$570，反映短線上檔有限

該美系券商給予瑞昱「中立（等權重）」的投資評等。以撰寫報告時的股價位置來看，5 月 29 日收盤價已來到 580 元，換句話說，這個目標價相較當時市價還存在約 2% 的下修空間，反映出券商認為股價短線已大致反映基本面，向上想像空間有限。

瑞昱近一年的股價區間落在 438 元到 624 元之間，波動幅度不算小；目前流通在外股數約 5.13 億股，對應市值約新台幣 2,975 億元。

上表可見，瑞昱每股盈餘呈現先升後緩的走勢，營收則維持逐年成長，顯示成長動能雖不如上半年強勁，但基本面尚屬穩健。

獲利能力上，股東權益報酬率（ROE）預期會從 2025 年接近 28% 的水準，攀升到 2026 年的約 35%，顯示規模擴張帶動的效益；而本益比大致維持在 16 到 17 倍區間，現金殖利率則估計落在 5% 上下。至於目標價的推導，該券商採用剩餘所得模型（Residual Income Model），內含權益成本 9.6%、中期成長率 7.3%、配息率 79% 以及永續成長率 4.5% 等假設。

投資論點：各應用冷熱不一，動能恐弱於上半年

券商在論點上明顯偏向謹慎。報告認為下半年的能見度仍舊偏低，整體營運動能恐怕不如上半年強勁；即便下游客戶已提前拉貨、預作備料，該券商目前尚未上修全年的滾動預估。

就客戶端庫存來看，水位仍算健康，主要是因為業界經歷過疫情期間過度囤貨的教訓，這一輪對於堆積存貨相對戒慎，不太可能重演大規模拉貨。

在各終端應用上，冷熱表現分化：個人電腦相關產品表現扎實；車用領域在連年大幅領先之後，成長開始出現降溫跡象；消費性電子則主要靠夏季前的季節性補貨帶動需求。相對而言，網通被視為最具韌性的一塊，背後是連網需求持續攀升所帶來的結構性推力。

報告也提醒，受到自身提前備料以及會計認列方式的影響，第一季出現的存貨跌價損失，後續幾個季度預料還會延續，短期內對獲利品質形成一定壓抑。

潛在風險

該券商同時列出數項須留意的風險因子，供投資人衡量：其一，Wi-Fi 相關業務的成長動能可能不如預期；其二，新產品放量的速度偏慢，恐拖累營收貢獻節奏；其三，在市場持續價格競爭的環境下，毛利率的修復步調可能落後預期。

此外，中國市場電視 SoC 專案若進一步流失，將對相關營收造成侵蝕；車用乙太網路的導入進度若不如預期，也會影響車用板塊的中長期成長。

本文認為，這份美系券商的會後更新呈現的是一個「成長仍在、但短線動能與能見度趨於保守」的圖像。投資人在解讀時，宜同時關注庫存去化、各應用別的實際出貨變化，以及存貨跌價損失延續的幅度，作為後續追蹤的重點。

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