研究文章 · 意騰-KY(7749)

意騰-KY（7749）台系券商維持中立：獲利上修但毛利率承壓、評價成觀察重點

券商觀點：評等中立，目標價欄位留空

先把最關鍵的結論講清楚。這份報告給予意騰-KY「中立」評等，值得注意的是，報告封面的「6 個月目標價」欄位並未填入具體數字，潛在報酬率一欄也僅以「--」標示，等於暫時不對股價空間做明確表態。報告日的收盤價為每股 NT$395.50，以此換算本益比約 24 倍。

在財務預估上，該券商把 2026 年每股稅後盈餘由原先的 15.11 元上修到 16.48 元，整體獲利預估調升約 9%。營收方面，2026 年預估達 23.21 億元、年增約 46%，毛利率約 71.6%，稅後淨利估 7.66 億元、年增約 44%，成長動能相當強勁。

不過近況也有雜音。去年第四季（4Q25）營收 4.48 億元，季減約 7%、年增約 46%，毛利率降到 71.4%，稅後淨利 1.24 億元、每股 2.67 元，表現低於研究部原先預期。展望今年首季（1Q26），券商預估營收 4.95 億元，季增約 10.5%、年增約 59%，每股盈餘估 3.05 元；而 1、2 月合計營收已達 3.47 億元，其中 2 月單月貢獻 1.64 億元，開年步調尚屬穩健。

其他值得留意的數字：公司 52 週還原股價區間介於 384 至 705 元，市值約 184 億元台幣（約 5.8 億美元）；股權結構上，聯發科旗下 Digimoc Holdings 依 4Q25 財報持有約 14% 股權。營收結構中，聲學 AI 演算法佔比不到四成，客製化晶片（ASIC）則超過六成，而 ASIC 毛利率約 60%，明顯低於 IP 授權接近 100% 的水準。

投資論點：三大終端撐成長，但組合牽動毛利

該券商認為，意騰-KY 的成長引擎來自三塊終端，各約占營收三分之一：一是遊戲主機，以 Switch2 為最大宗、走 ASIC 出貨；二是耳機與周邊，涵蓋 TWS、商務耳機、對講機，IP 與 ASIC 併行；三是筆電、手機與語音助理相關應用。

其中 Switch2 是市場焦點。公司供應其音訊晶片 IG2200，報告提醒，參考前一代 Switch 從 2017 上市到 2020 才放量的節奏，Switch2 於 2025 年 6 月才開賣，後續出貨仍有數年往上的空間。筆電端滲透也在擴大，戴爾自去年首季導入、下半年擴及全系列，華碩則於去年底開始採用，兩者今年將貢獻整年營收，中國手機端功能導入也可望拉高比重。

然而論點的另一面是毛利率承壓。隨著 ASIC 出貨比重上升，毛利率已從 2Q25 的近 78% 一路壓到 4Q25 的 71% 出頭，未來仍會受產品組合牽動。評價面上，該研究團隊態度相對保守：即便股價已回落、本益比降到約 24 倍，但因整個台系消費電子 IC 設計族群評價同步下修，相較之下該股並不算便宜，這也是維持中立的主因。

至於更長線的想像空間，公司正布局人機互動領域，切入 AI 智慧眼鏡（今年台灣客戶進入量產初期、中日客戶評估中）、以聯發科車艙參考設計搶攻座艙互動，並鎖定機器人聽覺定位應用，這些屬於中長期的選擇權。

風險提醒

該券商點出的風險大致有幾項。第一，產品組合往 ASIC 傾斜可能讓毛利率持續下滑，實際毛利率已數度低於研究部原估。第二，本益比約 24 倍在同族群評價下修的環境中並不具吸引力，缺乏折價空間。第三，營運高度綁定 Switch2 的銷售循環，遊戲主機出貨若不如預期將直接衝擊業績。第四，公司面臨品牌廠內部研發團隊，以及瑞昱、Cerence、Sensory 等同業競爭。第五，中國手機端功能導入與智慧眼鏡、車載、機器人等新應用仍處早期，放量時點存在不確定性。

整體而言，這是一檔題材鮮明、但短期評價與毛利率同時受考驗的個股，投資人在看待其成長故事時，宜同步關注產品組合變化與同業評價走向。

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