研究文章 · 志強-KY(6768)

志強-KY（6768）足球鞋代工龍頭迎三月營運高峰，台系券商點名「買進」、目標價下修至 130 元

導言

球鞋代工廠志強-KY（6768）近期舉行單一個股深度座談會，法人在會後釋出一份涵蓋財測、產能布局與評價分析的完整報告。志強-KY 為全球運動鞋代工重要供應商，尤以足球鞋見長，足球鞋全球市占率約兩成一，穩居該利基領域的龍頭位置。報告當時股價收在約 101 元附近，市場關注的焦點在於這家公司如何在客戶結構調整、新廠爬坡與稅負變動之間，維持獲利的溫和成長。以下依據該場座談會所整理的公開資訊，說明一家台系券商的第三方觀點，供讀者參考。

台系券商觀點：評等、目標價與關鍵數字

這家台系券商給予志強-KY「買進」評等，但同時將目標價由原本的 136 元下修至 130 元，計算基礎是採用 17 倍的 2026 年預估每股盈餘。以報告當時約 101 元的收盤價估算，距離新目標價仍有約 28.7% 的潛在上檔空間。

在營運數字方面，志強-KY 2025 年全年出貨量約 4,000 萬雙，其中足球鞋就占了約 2,200 萬雙。客戶結構高度集中在國際運動品牌，2025 年愛迪達（adidas）貢獻營收約 56.8%、耐吉（Nike）約 28.2%，亞瑟士（ASICS）與 Brooks 則各約 6.6%。

財測上，該券商預估 2026 年出貨量將增至約 4,200 萬雙，增量主要來自亞瑟士與 Brooks 兩個品牌各多出約 100 萬雙。全年營收估約 214.8 億元、年增約 5.4%；營業利益約 19.5 億元；稅後淨利約 15.2 億元、年增約 12.7%；每股盈餘則估約 7.63 元。值得注意的是，這個 EPS 數字較前次預估的 8 元下修，主因是稅率調高，而非本業轉弱。首季（1Q26）方面，營收估約 54.5 億元、年減約 9.3%，單季 EPS 約 1.83 元。

毛利率結構上，2025 年約 19.8%、較前一年下滑 0.9 個百分點；2026 年預估約 20.1%，大致與前一年持平。股利部分，每股配發 5.15 元，對應殖利率約 5%。從評價角度看，志強-KY 本益比歷史區間約落在 7 至 25 倍之間、平均約 15 至 17 倍，報告當時本益比約 13 倍，位於區間偏低的位置。外資持股比重則約 59%。

投資論點

該券商的分析建立在幾個主軸上。首先是短線的營運節奏：三月可望成為近期的營運高點，主因愛迪達足球鞋將在三、四月集中拉貨，帶動當月營收改寫紀錄，使首季營收有機會季增回溫；第二波足球鞋補貨力道則預估落在八、九月間。

其次是全年的成長基調。管理層對整體出貨與營收的年增幅度看約 5% 至 6%，且下半年表現預期優於上半年，增量主要由 Brooks 與亞瑟士兩個品牌貢獻，反映公司客戶組合正朝多元化調整。

中長線的支撐則來自產能布局。位於印尼的新廠已於 2025 年十月底開出，作為 Brooks 鞋款的生產基地，一期滿載可達 600 萬雙，估計需約三年才能填滿產能；另一座位於越南、針對亞瑟士高階跑鞋的新廠，則預估在 2026 年底至 2027 年初完工。這些新產能為公司未來的出貨成長預留了空間。

不過在毛利率上，該券商態度相對保守。印尼廠在下半年放量對整體獲利率偏正面，但客戶組合的變動形成抵銷效果，因此法人對 2026 年毛利率採取持平看待，並不預期會有明顯的彈升。客戶動能則呈現兩極分化：2025 年愛迪達營收年增逾一成、亞瑟士維持高速成長，但耐吉營收卻轉為衰退，凸顯不同品牌別的表現差異。綜合來看，該券商認為目前本益比位於歷史區間中下緣，加上約 5% 的現金殖利率保護，構成其維持「買進」評等的主要依據。

風險提醒

投資人仍需留意幾項不確定因素。其一，品牌客戶對上半年的下單態度偏向保守，需求能見度有限，短期營運仍有變數。其二，客戶產品組合的變化可能壓抑毛利率表現，使獲利率改善進度受限。其三，耐吉相關營收呈現衰退，單一大客戶的動能轉弱，若持續惡化可能拖累整體出貨。其四，印尼與越南的新廠都處於爬坡階段，若量能放大進度不如預期，將影響獲利實現的時程。其五，關稅分攤等成本因素持續侵蝕毛利，是長期需觀察的結構性壓力。最後，本次獲利預估已因稅率上修而下修，反映稅負變動仍存在不確定性，未來若稅制再有調整，對每股盈餘的影響需要重新評估。

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