研究文章 · TPK-KY(3673)

TPK-KY（3673）折舊高峰過後本業轉盈，台系券商調升至買進、目標價上看 48 元

台系券商觀點：評等調升，聚焦資產價值

支撐這次調升評等的核心，是 TPK-KY 折舊高峰已過。根據該券商彙整，公司 2025 全年營收約 628.4 億元，較前一年減少近 9%，但因折舊負擔顯著減輕（約省下 9 億元），加上產品結構優化，本業成功由 2024 年的營業損失約 2.5 億元，翻正為 2025 年營業利益約 7.3 億元，毛利率同步回升至 6.3%，全年每股稅後盈餘達 2.71 元。一來一往之間，本業由虧轉盈的對比相當鮮明。

業外方面同樣是重要支柱。2025 年業外進帳約 11.8 億元，其中利息淨收入約 6.7 億元、匯兌收益約 4.2 億元。光是利息淨收入一項，就約當貢獻稅前每股 1.65 元，顯示公司龐大現金部位所帶來的穩定收益，對整體獲利貢獻不容小覷。

不過單季表現則透露隱憂。第四季（4Q25）單季營收 144 億元，季減約 10.6%、年減約 9.1%，毛利率滑落至 5.8%，單季本業實際上小虧約 9,700 萬元，主要靠業外約 2.57 億元（含利息 1.4 億、匯兌 5,800 萬、策略投資收益 6,400 萬）撐住，單季 EPS 為 0.25 元。此外，4Q25 營業費用增加至約 9.4 億元（前一季約 8.0 億元），主因是間接取得奕力-KY（6962）約 23.83% 股權而認列一次性專案費用。就產品結構看，4Q25 尺寸占比為 11 吋以下小尺寸約 43%、11 至 16 吋中尺寸約 50%、16 吋以上約 3%。

對 2026 年，該券商預估營收上看 784 億元、年增約 24.7%，毛利率約 8.0%，但值得注意的是，營業利益反而回落至約 3.22 億元、年減約 55.8%，業外約 10.3 億元，全年 EPS 預估 2.25 元。評價面上，報告時股價淨值比僅約 0.4 倍、市值約 158.8 億元。至於資產負債結構，帳上約當現金約 440 億元、流動資產約 622 億元、總資產約 849 億元、總負債約 453 億元；即便扣掉全部負債，流動資產淨額仍有約 169 億元、淨資產約 396 億元。

投資論點：本業翻正加上資產價值被低估

綜合該券商的論述，看多邏輯主要有幾點。第一，折舊高峰已過、負擔顯著減輕，讓本業從虧損翻回獲利，是這次調升評等的核心。第二，龐大的現金部位帶來穩定利息收入，成為業外的長期支柱，即便本業波動，整體獲利仍能維持一定水準。

第三，也是估值面的關鍵：股價淨值比僅約 0.4 倍、市值遠低於淨資產，扣除全部負債後帳面價值仍相當可觀，屬於明顯的資產價值被低估。第四，2026 年成長動能來自蘋果平板導入 OLED 仍搭配外掛式觸控（有利平均單價提升），加上電子書業務小幅成長與 3D 列印業務放量。第五，非觸控領域營收占比可望突破 5%，有助改善整體產品組合與毛利結構。至於備受關注的併入奕力-KY，該券商研判對整體損益影響有限，短期主要是一次性費用衝擊，而非長期拖累。

風險提醒

看多論點之外，報告也點出多項風險。其一，記憶體價格大幅走高，可能推升平板、筆電等終端產品售價，進而壓抑消費者購買意願。其二，平板與筆電等消費性產品的需求展望本就保守，終端市況若走弱，將直接衝擊出貨表現。

其三，也是最需留意的財務訊號：2026 年本業獲利預估反而衰退逾五成，顯示本業成長性有限，整體獲利對業外與利息收入的依賴度偏高。其四，近幾季營收年增率波動大、季節性明顯，一旦營運規模縮減，毛利率就容易受到壓縮。換言之，資產價值雖然吸引人，但獲利品質與本業動能是否穩固，仍是後續觀察的重點。

免責聲明

本文所引用之評等、目標價與財務數字，均屬台系券商第三方觀點，僅供讀者理解市場看法之用，並非本站立場。投資人應留意，資產價值型的投資論點需要時間發酵，且本業獲利預估存在下修風險，切勿僅憑單一報告作為進出依據。

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