研究文章 · 邑錡（7402）

邑錡（7402）雙軌並進切軍工題材，台系券商給買進、目標價 148 元

目標價微幅下修至 148 元，估值方法怎麼看？

這家台系券商維持邑錡「買進」評等，目標價微幅下修至 148 元，較前次（2025 年 9 月 5 日）看法的 150 元下調 2 元，方向未變。對照報告發布時約 132 元的收盤價，上漲空間約一成二（12.1%）。

估值採本淨比（股價淨值比）7 到 8 倍區間，搭配每股淨值 18.38 元推算。從本益比角度看，報告列示的 PER 已逾 90 倍，市場給予邑錡的評價相當高，也反映券商對其未來獲利回升的期待。

本文認為，今年獲利估反映營收與毛利率同步回升的假設；上一年度全年財測下修，主因是新台幣升值侵蝕匯兌收益。上半年由盈轉虧，第二季更是自 2022 年第四季以來首見的單季虧損，顯示匯率衝擊已具體反映在近期財報上。

軍工採購題材加持，邑錡如何卡位無人機供應鏈？

券商看好邑錡的第一個理由是政策題材。國防部於 2026 年 1 月 19 日揭示規模達 1.25 兆元的國防特別預算，其中新增各式無人機採購逾 20 萬架，邑錡身處相關供應鏈，被認為有機會搭上這波軍工採購順風車。

第二個理由是「雙軌並進」的營運模式。公司一邊做創新代工（ODM），一邊經營 Brinno 自有品牌（OBM），2025 年第二季兩者營收比重約 33% 比 67%，各有專長又能互相支撐。

自有品牌靠 4K 雲端縮時相機拉抬產品組合，帶動毛利率走高；未來規畫走向整機出貨加客製開發並行的多元模式，並透過荷蘭、台北、杜拜等海外專業展，替自有品牌的軍工相機打開經銷通路。

在代工端，公司具備自有晶片以及 ASIC、FPGA 韌體設計能力，能切入無人機載具、AR 戰術頭盔等軍工客製案，這類訂單屬於可重複回購的營收型態，也持續投入邊緣 AI 與機器人視覺，布局中長期新成長引擎。

銷售版圖上，2025 年前七月美洲約占整體營收七成、亞太約 18%、歐非約 12%，出口高度集中在美洲市場。

風險：匯率、高評價與流動性都是隱憂

看多的同時，這份報告也點出幾項風險。首先是匯率，公司高度倚賴出口、美洲營收占比大，新台幣一旦升值便直接侵蝕匯兌並拖累獲利，2025 年上半年由盈轉虧就是最直接的例子。其次是評價偏高，本益比逾 90 倍，股價已反映不少期待，一旦獲利不如預期，估值下修的風險不小。

第三，軍工無人機與國防採購屬於政策與訂單能見度的議題，題材要真正落到公司營收，往往存在時間差與不確定性。第四，邑錡規模較小、月均成交約 1,888 張、市值約 46.5 億元、外資持股約 5.8%，股價波動與流動性風險相對偏高。最後，品牌新品如 4K 雲端縮時、軍工微光影像等，海外拓銷的成效仍有待後續數字驗證。

整體而言，這是一檔題材與體質拉鋸的個股：長線有軍工與自有品牌雙引擎的想像空間，短線則得先熬過匯率與高評價的考驗。

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