研究文章 · 帝寶(6605)

帝寶（6605）獲評等調升至買進，台系券商點出北美旺季與關稅鬆綁雙引擎

台系券商觀點：評等調升至買進、目標價 190 元

該台系券商此次將帝寶評等調升至「買進」，屬於一次評等調整，並給予目標價 190 元。對照歷史，前一次（2025 年 3 月底）該機構給的是區間持有、目標 205 元；更早的 2024 年 9 月則曾以買進、目標 286 元看待。以近期收盤價 159.5 元計算，190 元的目標價約有兩成上漲空間。估值方法上，該報告採本益比 5 至 10 倍區間，此次直接給到區間上緣的 10 倍，反映對獲利改善的信心。

關鍵財測方面，該券商預估每股盈餘（EPS）將明顯跳升：2025 年約 12.86 元，2026 年進一步升至 19.01 元（稅前分別約 21.4 元、24.1 元）。單季來看，第四季營收約 50.4 億元、季增逾一成，毛利率回到 28.4%、營益率 13.8%，貢獻單季 4.02 元。全年營收預估 2025 年約 194.6 億元、年減約 3.5%，2026 年回升至約 201.2 億元、年增約 3.4%。

該報告特別點出 2026 年首季（1Q26）動能：營收估 51.9 億元，毛利率上看 31.5%；由於原列於去年底的 7 億元賠償款遞延認列，成為首季的業外進帳，含此一次性業外後，單季 EPS 一舉達到 7.09 元。股利政策上，配息率預估拉高到 48.5%，現金股利 6.24 元，以 1 月中收盤價換算殖利率約 3.9%。其他數字方面，市值約 264.5 億元、每股淨值 114.81 元、股價淨值比（PBR）約 1.39 倍、外資持股 17.2%。分區占比則為台灣約 53%、美洲約 33%、亞洲約 14%，惟獲利幾乎全數來自台灣，亞洲仍處於虧損。

投資論點：谷底翻揚與結構改善

該券商的多頭論述環繞幾個主軸。其一，帝寶為國內售後維修車燈龍頭，品牌通路綿密，並逐步跨足原廠代工，產能布局多元。其二，營運已走過最低潮，關稅疑慮鬆綁疊加北美年底至隔年初的出貨旺季，帶動當地訂單量回補；由於北美屬高毛利市場，其營收比重上升有助整體毛利與獲利結構同步改善。其三，中國端透過合併虧損據點、對丹陽與寧波廠增資降息減債，虧損可望持續收斂、翻正機會提高。其四，先前壓抑第三季表現的報復性關稅稅率已降至 15%，等同解除主要逆風。最後，財務體質轉佳、負債比下滑且現金流充裕，成為配息率突破以往、股東回報提升的支撐。

風險提醒

該報告亦不諱言潛在變數。首先，關稅政策若再生波折，將直接衝擊占營收約三分之一的北美訂單能見度。其次，中國廠區能否如期由虧轉盈仍有不確定性，整併與增資成效需要時間驗證。第三，7 億元賠償款屬一次性業外挹注，剔除後首季本業獲利的含金量相對較低，投資人宜留意經常性獲利的真實水準。第四，獲利高度集中於台灣單一地區，區域分散不足使營運彈性受限。第五，原料仰賴少數幾家塑膠粒、燈泡與線組供應商，成本與供貨波動風險偏高。

整體而言，這份台系券商報告描繪的是一家從谷底回升、並靠北美旺季與關稅鬆綁推動獲利結構改善的公司，但一次性業外、區域集中與關稅反覆等變數仍需持續追蹤。

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