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兆聯實業（6944）法說後拜訪紀要：AI 資本支出撐腰、在手訂單墊高至 213 億，日系券商正面看待 2026 年成長

日系券商觀點：未列評等與目標價，估值引用市場一致預期

須先說明的是，這份日系券商的報告屬於法說後拜訪紀要性質，並未列出投資評等，也沒有給出目標價，估值部分僅引用彭博（Bloomberg）市場一致預期，而非券商自建模型。因此就投資決策依據而言，這份報告偏向資訊揭露與觀察，缺少明確的買賣建議。

在關鍵數字方面，兆聯全年營收、每股盈餘與獲利能力表現，詳見下表：

以彭博對 2026、2027 年的每股盈餘預估推算，本益比分別約 22.8 倍與 20.8 倍。

籌碼與股利面同樣有看頭：外資（QFII）持股比重在 3 月 17 日升至 13.7%，相較 2025 年 9 月底的 3.0% 大幅提升，顯示外資近期加碼態度明顯。

股利政策上，公司規劃配發現金股利每股 17 元（配發率約 53%，以 3 月 18 日股價 831 元計算，現金殖利率約 2%），並另配 30% 股票股利。

股價方面，3 月 18 日收在 831 元，過去 12 個月區間介於 295 至 831 元之間，市值約 20 億美元。

上表可見，兆聯全年營收與獲利雙雙顯著成長，第四季單季表現亦不俗，反映 AI 資本支出帶動的接單動能持續增溫。

投資論點：AI 基礎建設帶動資本支出，海外擴張是主軸

日系券商紀要中，管理層對 2026 年營運維持正面看法，核心邏輯在於 AI 基礎建設推升晶圓代工、記憶體與 ABF 載板廠的資本支出，而這些正是兆聯水處理工程的主要客戶群。當這些客戶擴產、建置新廠，對超純水系統與廢水處理的整體需求便隨之走強。

海外布局是另一條主線。管理層表示，2026 年在手訂單約有四成來自海外，並以美國為主。公司規劃於 2026 至 2028 年在美國亞利桑那州擴建新廠，提供從建廠、維運、化學品供應到資源回收的整合服務。美國新廠第一期投資約 19.5 億台幣，預計 2027 年完成。這代表兆聯正從單純的工程承包，逐步往具延續性的服務與供應模式延伸。

產能與市占目標亦相當積極。管理層預估 2026 至 2027 年產能至少再增三成，並鎖定服務業務市占率達到七成五的目標。

在手訂單自 2023 年以來一路墊高，2025 年底已來到約 213 億台幣，較先前的 150 億成長約 41.9%，公司並預期 2026 年首季還會續增。

獲利品質也在改善，毛利率因新加坡專案貢獻而提升，管理層期望 2026 年靠工程執行效率讓營業利益率至少與去年持平。

風險：估值缺乏券商自身模型、擴張期執行與循環風險

投資人仍須留意幾項風險。第一，這份紀要並未給出目標價與投資評等，估值僅引用彭博一致預期而非券商自身模型，因此缺乏明確的買賣建議依據。第二，公司目前仍處於擴張投資期，美國新廠從建置到量產存在執行與時程上的不確定性。

第三，兆聯營運高度連動半導體資本支出循環，一旦晶圓廠、記憶體或載板廠的擴產計畫放緩，接單動能將直接受到衝擊。第四，海外營收占比快速上升，同時也帶來匯率波動、當地成本與利潤結構變化等變數。

整體而言，日系券商的紀要描繪出一家在 AI 資本支出浪潮下、訂單能見度提升且積極往海外與服務化轉型的水處理工程公司；但由於報告本身未附評等與目標價，投資人宜自行搭配估值與循環風險綜合評估。

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