研究文章 · 91APP*-KY(6741)
91APP*-KY（6741）遭台系券商下修目標價至 87 元，仍看好 D2C 與併購 iCHEF 長線動能
- 電商 SaaS 服務商 91APP*-KY（6741）近期獲一家台系券商更新研究報告，報告調降目標價、卻維持正面評等，核心邏輯並非公司基本面轉弱，而是整體 SaaS 族群的評價中樞被壓低。以下純為第三方券商觀點之整理，並非本站立場。本文僅為市場資訊整理，非投資建議。
券商觀點卡
- 報告來源
- 某台系券商研究報告（券商匿名）
- 報告日期
- 2026-03-03
- 券商評等
- 買進
- 目標價
- 87 NT$
- 資料性質
- 第三方券商研究報告之事實整理，非本站建議
台系券商觀點：目標價下修，評等仍為「買進」
該台系券商給予 91APP*-KY「買進」評等，但將六個月目標價自原本的 104 元下修至 87 元。以報告日收盤價 62.5 元計算，87 元的目標價仍隱含約 39% 的上檔空間，換算約當於 15 倍的 2026 年預估每股盈餘。
該股目前本益比已滑落至約 10 倍，外資持股比重約 46.87%，市值約新台幣 75.4 億元（約 2.4 億美元）。
在財務預估方面，券商預期 2026 年營收年增幅逾 37%，稅後淨利年增約 24%，全年整體 GMV 上看 310 億元、年增約 13%。回顧近況，2025 年全年營收年增約 12%。
| 指標 | 去年全年 | 前三季（9M25） | 第三季（3Q25） | 今年（券商預估） |
|---|---|---|---|---|
| 營收 | 18.07 億元 | 12.56 億元 | 4.22 億元 | 24.82 億元 |
| 稅後淨利 | 5.36 億元 | 3.42 億元 | 1.13 億元 | 6.67 億元 |
| 每股盈餘（EPS） | 4.66 元 | 2.95 元 | 0.99 元 | 5.8 元 |
| 毛利率 | - | - | 72.8% | 75.3% |
| 營業利益 | - | 3.95 億元 | - | - |
| 營益率 | - | - | - | 31.2% |
從年度到單季，營收、淨利與 EPS 都呈現逐季墊高的走勢，財測較去年全年明顯放大，反映公司轉型與併購綜效正逐步顯現。
投資論點：品牌自營早段成長，併購 iCHEF 添餐飲營收腿
該券商將目標價由 104 元砍至 87 元，主因不在營運惡化，而是 SaaS 族群本益比短期難重返昔日高評價，等於以評價修正換取相對安全的長線切入點。
電商是台灣最大零售通路，而真正的成長引擎是品牌自營的 D2C，這條趨勢仍在早段、方向未變。
2025 年底以約 3,200 萬美元現金併購餐飲雲端 POS 業者 iCHEF，等於在原本零售之外，多接了一條剛需的餐飲營收腿。iCHEF 國內市占約一成、2024 年營收約 4 億、稅後約 0.2 億，整併後有望靠降本增效與把第三方支付收回自營來放大綜效。
客戶集中度低：前 50 大客戶約占 GMV 五成、前百大約六成，且無單一客戶超過一成，多數客戶線上滲透率仍僅個位數，成長空間充裕。
目前僅約 25% 電商客戶採用行銷解決方案，若搭配電通合作把使用率往上推，可望帶動既有客戶滲透率與業績同步走高。
風險：SaaS 評價承壓，海外擴張仍具不確定性
併購 iCHEF 的綜效需要時間才會反映，短期營收增速將明顯高於獲利增速。
台灣實體零售動能趨緩，2025 年全台零售額微幅年減，恐拖累依 GMV 抽成的系統使用費成長。
SaaS 類股評價受壓抑、資金尚未回籠，族群本益比短時間難回升。
營運重心高度集中台灣，海外僅香港、馬來西亞起步，海外擴張進度存在不確定性。
常見問題
券商給 91APP*-KY（6741）的評等與目標價是多少？
一份台系券商報告給予 91APP*-KY「買進」評等、目標價新台幣 87 元，屬第三方券商觀點，非本站投資建議。
91APP*-KY 的「台系券商觀點：評等與目標價」重點為何？
該台系券商給予 91APP*-KY「買進」評等，但將六個月目標價自原本的 104 元下修至 87 元。以報告日收盤價 62.5 元計算，87 元的目標價仍隱含約 39% 的上檔空間，換算約當於 15 倍的 2026 年預估每股盈餘。該股目前本益比已滑落至約 10 倍，外資持股比重約 46.87%，市值約新台幣 75.4 億元（約 2.4 億美元）。
91APP*-KY 的「投資論點」重點為何？
該券商將目標價由 104 元砍至 87 元，主因不在營運惡化，而是 SaaS 族群本益比短期難重返昔日高評價，等於以評價修正換取相對安全的長線切入點；核心看點在品牌自營通路的早段成長，以及併購 iCHEF 帶來的餐飲營收貢獻。
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