研究文章 · 達興材料(5234)

達興材料（5234）產品組合升級撐評價，台系券商看好半導體材料放量、目標價上看 490 元

台系券商觀點：評等、目標價與關鍵數字

這份台系券商報告給予達興材料「買進」評等，設定六個月目標價 490 元。對照報告當時收盤價 424.5 元，隱含約 15% 的上檔空間。目標價的計算方式，是採用該券商對 2027 年每股稅後盈餘 12.26 元的預估，再套上 40 倍本益比推算而來。

在營運數字方面，報告整理出幾項重點。2025 年全年營收約 46.3 億元、年增 12.4%，每股盈餘 7.38 元，表現略優於原先預期。獲利品質同步改善，第四季毛利率回升至 41.27%，高於第三季的 39.7%，全年毛利率落在 40.6%。

結構變化更值得留意：半導體用材料 2025 年營收衝上 7.73 億元，較前一年翻倍成長（增幅逾一倍），佔總營收比重也在一年之內由 9% 拉高到約 16.7%。相對地，顯示器相關材料 2025 年營收約 37.5 億元，年增僅 2.72%，成長動能明顯落在半導體這一塊。

展望後市，該券商預估 2026 年營收約 52 億元、年增逾 12%，毛利率提升至 42.9%，每股盈餘 9.52 元；2027 年營收上看 60.1 億元、年增 15.6%，毛利率再升至 44.8%，每股盈餘 12.26 元。股權結構方面，董監持股逾 43%，外資約 9.5%，流通股數約 1.03 億股，籌碼相對集中。

投資論點

券商的核心多頭邏輯，在於產品組合的持續改變。毛利較高的半導體材料佔比逐年墊高，會帶動整體毛利率與評價往上修正，這是評價得以拉高的根本原因。

半導體材料的成長動能來自新品接連放量。報告指出，2025 年已有三項新產品投產，2026 年估計再新增三到五項量產品項。客戶端仍在積極擴充產能，加上驗證中的品項多達十餘項，被認為足以撐起半導體業務未來數年的高速成長。

在研發節奏上，公司採自主開發、與國際材料廠合作、以及跟半導體大廠共同開發三種模式並進，藉此加快新材料上市速度。其中最具想像空間的，是應用於先進封裝重佈線層（RDL）的感光介電絕緣層，屬於進入門檻較高的永久性材料，若能通過驗證，有機會切入原本日系供應相對吃緊的缺口。

至於顯示器材料，報告態度偏保守，主要靠液晶配向膜導入新廠與去瓶頸材料，來抵銷面板客戶的殺價壓力，2026 年僅估微幅成長。

風險提醒

投資人也需留意數項風險。首先，顯示器材料受消費性需求疲弱與同業競爭影響，面板客戶持續要求降價，壓縮這塊業務的獲利空間。其次，半導體新材料多半仰賴驗證通過與客戶擴產進度，時程若遞延，將直接拖累成長預估。

第三，目前已量產的半導體材料多屬非永久材、進入門檻相對較低，較高階、附加價值更高的永久材仍處於驗證階段，能否順利放量仍待觀察。此外，業外收益（如匯兌）對整體獲利貢獻不小，一旦匯率反轉，可能侵蝕獲利表現。最後，該券商給予的本益比評價偏高（近 40 倍以上），一旦成長速度不如預期，評價下修的風險相對放大。

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