研究文章 · 復盛應用（6670）

復盛應用（6670）淡季優於預期、台系券商喊買進上看 340 元

台系券商觀點：維持買進、目標價 340 元

該台系券商對復盛應用給予「買進」評等，並設定未來半年目標價新台幣 340 元，計價基礎是以 12 倍的 2026 年預估每股盈餘推算。報告出具時，該股股價約落在 280 元附近，換算下來隱含約 21% 的上漲空間。

從已揭露的營運數字看，公司今年首季（26Q1）年增率幾乎持平、季減約 4%；毛利率則因匯率波動、原料上漲、關稅以及產品結構等多重壓力而走低，略低於券商先前設定的 25.5% 預估，首季稅後獲利季減近 12%、年減約 20%，反映出淡季與成本端的雙重壓力。

進入第二季後動能明顯轉強：四月單月營收約 27.6 億元，雖然月減約 4%，但年增接近 29%，帶動第二季以後營收逐季回升。往後看，第二季營收估季減約 6%、年增約 21%；第三季季減約 2%、年增幅度放大到 32%；第四季旺季估季增近 14%，力拚疫情後的旺季新高。

全年營收預估已由 327.8 億元微幅上修，年增約 11%；稅後淨利年增約 27%，均反映淡季優於預期後的財測調升。

毛利率方面，2025 年約 25.4%，隨後受調價影響，預期第二至第四季逐步回升到 25% 至 26% 區間。此外，公司 2025 年擬配發現金股利 16 元，以當時股價計算，現金殖利率約落在 5.7% 至 6% 之間。

投資論點：淡季不淡、毛利壓力短期化

券商的核心邏輯，在於「淡季表現優於預期」。受惠新舊客戶下單踴躍，加上去年同期關稅干擾造成的低比較基期，第二、三季營收年增可望達到兩成到三成，第四季再進入旺季挑戰新高。

至於市場擔憂的毛利率，報告認為壓力屬於短期性質。首季確實因原料與匯率走高而承壓，但公司已陸續向客戶協商調漲出貨報價，四、五月毛利率已見回升，全年可望守在 25% 以上。終端需求同樣有支撐——北美暖冬帶動早春球場提前開場，今年前四月美國下場打球次數年增逾 5%，加上年輕與女性族群持續投入，運動人口的基本盤正在擴大。

報告另指出一項尚未計入模型的潛在利多：公司正就先前分攤的對美關稅成本，向品牌客戶爭取以調價方式取得部分返還，若談成將額外挹注毛利率。整體而言，品牌客戶展望正向、成長動能延續，搭配近 6% 的現金殖利率，被認為兼具成長性與防禦性，這也是券商維持買進評等的主因。轉投資布局則提供延伸想像空間：手工具事業伯鑫鎖定台日歐併購、力野鋁鍛切入機器人外體材料、民盛冰球代工在良率改善後逐季回溫。

風險提醒：天候、原料與關稅三重變數

投資人仍須留意幾項變數。首先，高爾夫運動需求高度「看天吃飯」，天候不佳可能直接壓抑下場打球次數與球具銷售。其次，原物料價格與匯率若持續走高，加上關稅負擔，恐侵蝕毛利表現。

第三，向客戶調漲報價與爭取關稅返還的協商結果仍具不確定性，尚未納入財測。此外，美國球具通路庫存與零售銷值的變化，將牽動品牌客戶的拉貨節奏。最後，子公司如民盛新品良率、伯鑫併購進度等執行面若不如預期，也會影響整體成長。

以上目標價、評等與財測，均為台系券商法人的第三方觀點，並非本站立場。相關數字會隨市況、匯率與客戶拉貨狀況滾動調整，投資朋友宜持續追蹤月營收與毛利率變化，並衡量自身風險承受度。

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