保瑞（6472）首季獲利急凍後，下半年真能逐季翻揚嗎？

保瑞（6472）2026年首季合併營收約新台幣40億元、年減約11%，每股盈餘僅0.2元、年減98%，公司將此定調為多起併購整合後的營運谷底。拖累主因包括馬里蘭針劑廠停線歲修六週、學名藥DLS拉貨放緩，以及泰福虧損與稅務等一次性負擔。展望後市，未交貨訂單季增19.3%至3.14億美元、品牌藥占比提升至49%、Weider與MacroGenics陸續入帳，公司預估2Q至4Q每股盈餘將回升至3.67、6.06、10.77元。某台系券商於2026年6月4日發布報告，維持「增加持股」評等、目標價633元，惟較前次1,070元大幅下修40.8%。本文僅為市場資訊整理，非投資建議。

營運近況：首季被公司視為併購後的谷底

保瑞2026年首季（1Q26）繳出合併營收約新台幣40億元、年減約11%的成績，管理層將這一季定位為連續完成多樁併購後、營運能量最為壓縮的低點。

從收入拆解來看，委託開發製造（CDMO）業務貢獻整體約38%，剩餘約62%則來自集團自有藥品在全球市場的銷售。自有藥品之中，毛利較高的品牌藥（Specialty）占比已墊高到49%，同時公司刻意讓低毛利的USL學名藥逐步退出產品線，藉此優化整體產品組合。

即便處於淡季，手上尚未交貨的訂單仍逆勢成長，季增19.3%、累計金額來到3.14億美元，為後續幾季的營收能見度提供支撐。此外，5月底納入合併的Weider與7月底入帳的MacroGenics，也將陸續反映在報表上。

財務表現：一次性負擔集中，獲利軌跡預估逐季走高

首季每股盈餘只剩0.2元，較去年同期重挫約98%，主要來自數項一次性成本在同一季集中認列。其中，位於馬里蘭的針劑廠進行長達六週的停線歲修，期間固定成本無法被產量攤薄；學名藥DLS則因新競爭者加入，使客戶拉貨步調轉趨保守；帳上同時吸收了轉投資泰福的虧損，以及未分配盈餘課稅的影響。

不過公司的現金部位相當充裕，1Q26帳上現金達48億元，這也是其得以維持每股10元現金股利政策的底氣所在。

就獲利節奏而言，公司預估2Q26、3Q26、4Q26的每股盈餘將分別回升至3.67元、6.06元與10.77元，呈現逐季墊高的走勢；全年（2026）每股盈餘預估約21元。

產業布局：跨區整併，鋪設大分子藥代工的垂直供應鏈

在製造端，保瑞以1.23億美元買下MacroGenics的廠房，一舉取得約11,000公升產能，該廠內已有Zynyz、Margenza等進入商業化生產的品項。公司的規劃，是把泰福端的研發能量、MacroGenics那條已具商用量產規模的抗體藥原料藥產線，再接上馬里蘭廠的無菌充填環節，串起一條橫跨北美、專攻大分子藥物的一站式垂直代工鏈。

集團在加拿大的既有廠房動能同步升溫，單月營收已站上3.6億元台幣，且有望再拿下一家全球前二十大藥廠客戶；Maple Grove廠已與一家全球前二十大藥廠簽下十年加兩年的長約，預定下半年（2H26）投產；Rockville廠則因主要客戶的適應症擴張，營收有機會倍增。

自有藥品線也有亮點。小兒痙攣用藥Vigafyde於首季的用藥病患數季增141%，市占已超過原廠的一半，公司預估2027年可望觸及銷售高峰。多發性硬化症新藥Cladribine（原廠品牌Mavenclad、由Merck開發）潛在市場規模約7億美元，Merck已在財測中假設該藥今年在美國貢獻歸零，保瑞則預期最遲於4Q26、約2至6個月內取得藥證上市，視為2027年的主要獲利來源之一。至於5月納入合併的美國Weider屬輕資產模式，預估可帶進約30億元台幣營收，未來將結合晨暉的專利技術開發聯名產品，並透過Costco與Amazon的全球通路鋪貨。

評價與風險：目標價大幅下修，整合成效為觀察重點

某台系券商於2026年6月4日發布報告，給予保瑞「增加持股（維持）」評等，目標價633元；此目標價以全年每股盈餘21元、搭配30倍本益比推得，惟較前次的1,070元大幅下修40.8%。若以6月4日收盤363元計算，該目標價隱含約74.4%的上檔空間；過去52週股價區間則落在336元至844元之間。

該券商列示的下行風險在於整合面：多起併購完成後，若整合管理出現狀況，可能限制CDMO業務的成長動能，或使藥品銷售不如原先預估。以上為市場端資訊彙整，非本站之買賣建議。

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