研究文章 · 保瑞（6472）
保瑞（6472）首季獲利急凍後，下半年真能逐季翻揚嗎？
- 保瑞（6472）2026 年首季合併營收年減約 11%、每股盈餘僅 0.2 元、年減 98%，公司定調為併購整合後的營運谷底，展望下半年獲利可望逐季回升。某台系券商於 2026 年 6 月 4 日發布報告，維持「增加持股」評等，但目標價由 1,070 元大幅下修至 633 元。本文僅為市場資訊整理，非投資建議。
券商觀點卡
- 報告來源
- 某台系券商研究報告（券商匿名）
- 報告日期
- 2026-06-04
- 券商評等
- 增加持股（維持）
- 目標價
- 633 NT$
- 資料性質
- 第三方券商研究報告之事實整理，非本站建議
營運近況：首季被公司視為併購後的谷底
保瑞 2026 年首季（1Q26）繳出合併營收約新台幣 40 億元、年減約 11% 的成績，管理層將這一季定位為連續完成多樁併購後、營運能量最為壓縮的低點。
從收入拆解來看，委託開發製造（CDMO）業務貢獻整體約 38%，剩餘約 62% 則來自集團自有藥品在全球市場的銷售。
自有藥品之中，毛利較高的品牌藥（Specialty）占比已墊高到 49%，同時公司刻意讓低毛利的 USL 學名藥逐步退出產品線，藉此優化整體產品組合。
即便處於淡季，手上尚未交貨的訂單仍逆勢成長，季增 19.3%、累計金額來到 3.14 億美元，為後續幾季的營收能見度提供支撐。此外，5 月底納入合併的 Weider 與 7 月底入帳的 MacroGenics，也將陸續反映在報表上。
財務表現：一次性負擔集中，獲利軌跡預估逐季走高
首季每股盈餘只剩 0.2 元，較去年同期重挫約 98%，主要來自數項一次性成本在同一季集中認列。
其中，位於馬里蘭的針劑廠進行長達六週的停線歲修，期間固定成本無法被產量攤薄；學名藥 DLS 則因新競爭者加入，使客戶拉貨步調轉趨保守；帳上同時吸收了轉投資泰福的虧損，以及未分配盈餘課稅的影響。
不過公司的現金部位相當充裕，1Q26 帳上現金達 48 億元，這也是其得以維持每股 10 元現金股利政策的底氣所在。
就獲利節奏而言，公司預估每股盈餘將逐季走高，如下表所示：
| 季度 | 預估每股盈餘 |
|---|---|
| 第二季（2Q26） | 3.67 元 |
| 第三季（3Q26） | 6.06 元 |
| 第四季（4Q26） | 10.77 元 |
| 全年（2026） | 約 21 元 |
整體呈現逐季墊高的走勢，顯示公司預期谷底已過、獲利動能將重新加速。
產業布局：跨區整併，鋪設大分子藥代工的垂直供應鏈
在製造端，保瑞以 1.23 億美元買下 MacroGenics 的廠房，一舉取得約 11,000 公升產能，該廠內已有 Zynyz、Margenza 等進入商業化生產的品項。
公司的規劃，是把泰福端的研發能量、MacroGenics 那條已具商用量產規模的抗體藥原料藥產線，再接上馬里蘭廠的無菌充填環節，串起一條橫跨北美、專攻大分子藥物的一站式垂直代工鏈。
集團在加拿大的既有廠房動能同步升溫，單月營收已站上 3.6 億元台幣，且有望再拿下一家全球前二十大藥廠客戶。
Maple Grove 廠已與一家全球前二十大藥廠簽下十年加兩年的長約，預定下半年（2H26）投產；Rockville 廠則因主要客戶的適應症擴張，營收有機會倍增。
自有藥品線也有亮點。小兒痙攣用藥 Vigafyde 於首季的用藥病患數季增 141%，市占已超過原廠的一半，公司預估 2027 年可望觸及銷售高峰。
多發性硬化症新藥 Cladribine（原廠品牌 Mavenclad、由 Merck 開發）潛在市場規模約 7 億美元，Merck 已在財測中假設該藥今年在美國貢獻歸零，保瑞則預期最遲於 4Q26、約 2 至 6 個月內取得藥證上市，視為 2027 年的主要獲利來源之一。
至於 5 月納入合併的美國 Weider 屬輕資產模式，預估可帶進約 30 億元台幣營收，未來將結合晨暉的專利技術開發聯名產品，並透過 Costco 與 Amazon 的全球通路鋪貨。
評價與風險：目標價大幅下修，整合成效為觀察重點
某台系券商於 2026 年 6 月 4 日發布報告，給予保瑞「增加持股（維持）」評等，目標價 633 元；此目標價以全年每股盈餘 21 元、搭配 30 倍本益比推得，惟較前次的 1,070 元大幅下修 40.8%。
若以 6 月 4 日收盤 363 元計算，該目標價隱含約 74.4% 的上檔空間；過去 52 週股價區間則落在 336 元至 844 元之間。
該券商列示的下行風險在於整合面：多起併購完成後，若整合管理出現狀況，可能限制 CDMO 業務的成長動能，或使藥品銷售不如原先預估。以上為市場端資訊彙整，非本站之買賣建議。
常見問題
保瑞首季每股盈餘為何只剩 0.2 元？
主因是多項一次性負擔集中在同一季認列，包括馬里蘭針劑廠停線歲修六週、學名藥 DLS 拉貨放緩，以及吸收泰福虧損與未分配盈餘課稅，公司將該季視為併購後的營運谷底。
某台系券商的目標價與評等為何？
該台系券商於 2026 年 6 月 4 日發布報告，維持「增加持股」評等，目標價 633 元，以全年每股盈餘 21 元乘上 30 倍本益比推算，較前次 1,070 元下修 40.8%。
公司對下半年獲利的預估如何？
公司預估 2Q26、3Q26、4Q26 每股盈餘將分別回升至 3.67 元、6.06 元、10.77 元，呈逐季走高，全年每股盈餘預估約 21 元，主要動能來自併購入帳與品牌藥占比提升。
保瑞在大分子藥代工的布局有哪些？
公司以 1.23 億美元買下 MacroGenics 廠房、取得 11,000 公升產能，並整合泰福研發、抗體藥原料藥量產與馬里蘭廠無菌充填，鋪設橫跨北美的垂直代工供應鏈。
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