研究文章 · 帆宣(6196)

帆宣（6196）從廠務工程轉戰半導體整合服務，台系券商上修目標價至NT$666

券商觀點：評等買進，目標價上修至NT$666

該台系券商在報告中給予帆宣「買進」評等，並將六個月目標價從原本的400元大幅上修至NT$666，計價基準為22倍的2027年預估每股盈餘。以報告日約500元的收盤參考價計算，隱含的上檔空間超過三成。

支撐這項評價的是一連串轉強的營運數字。截至4月底，帆宣手中未完工訂單衝上1,080億元，續創歷史新高，相當於去年營收的兩倍，其中工程類訂單佔比估計達七到八成。財務面，2026年第一季單季營收143億元，季減約2%但年增約8%，單季毛利率拉高到13.6%；同期稅後獲利11.1億元，季增約45%、年增約25%，每股稅後賺5.08元。

券商同步調高獲利預估：2026年營收上看約783億元、年增約52%，2027年約950億元、年增約21%；獲利部分，2026年稅後56.3億元、EPS上修至25.6元（原估17.44元），2027年稅後66.5億元、EPS約30.2元，兩年毛利率分別估13.4%與13.1%。從第一季營收結構看，自動化供應約佔四成三、代理銷售約二成四、廠務工程約一成七、客製設備約一成六。股權方面，母公司樺漢持股約37.9%，董監持股合計約45.9%，外資約16.9%。

投資論點：高毛利業務墊高評價

券商看好的核心邏輯，在於帆宣正從傳統廠務工程承包，逐步切入半導體高毛利整合服務，帶動評價與獲利同步墊高。具體推力來自幾個方向：其一，先進封裝（CoWoS、CoPoS）與HBM擴產拉出強勁的設備與耗材需求，加上CoWoS外包給封測廠更放大了帆宣的產線訂單量，目前已累積上百條產線需求；其二，ASML將2026、2027年EUV機台展望調升至逾60台與逾80台，non-EUV也由持平轉為成長，顯示需求並非只集中在最先進製程。

海外建廠潮則是另一條主軸。亞利桑那（AZ）二期去年進場、今年起認列營收，因少了一期的學習曲線負擔，專案利潤率有機會更好；三期預計今年中進場，但仍在議價、暫未計入訂單。此外，AI資料中心的整廠工程（EPC）被視為新引擎，帆宣過去承接過微軟、聯發科、華南金控相關資料中心的機電案，有望吃到國內外在台建置需求。加上先前拖累獲利的虧損部門負擔告一段落，產品組合改善與成本轉嫁順利，整體獲利體質轉佳。

風險：成長高度綁定資本支出循環

投資人仍須留意幾項不確定性。首先，帆宣的營收與獲利大幅成長，高度綁定先進封裝、HBM及AI資料中心的資本支出，若擴產步調放緩，將直接衝擊訂單能見度。其次，多項預估建立在客戶如期拉貨、甚至提前交付的假設上，執行與交付端能否跟上是關鍵變數。第三，AZ三期等大型工程仍在議價、尚未入袋，落地時程與利潤存在變數。此外，目前的高成長已反映相當程度的評價，一旦成長速度不如預期，本益比恐面臨修正；工程專案利潤也易受原物料價格與成本轉嫁能力左右。

整體而言，這份台系券商報告描繪的是一家正處於業務結構升級、訂單創高的公司，但其成長故事與半導體資本支出循環深度綁定，投資人宜將訂單認列節奏、毛利率變化與大型工程落地進度，作為後續追蹤的重點。

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