研究文章 · 邁達特(6112)

邁達特（6112）雲端與AI雙引擎點火，台系券商喊買進、目標價54元

台系券商觀點：評等買進，目標價54元

根據該份台系券商報告，邁達特被給予「買進」評等，目標價設定在54元；相對於報告當時的收盤價46.9元，隱含約15%的上漲空間。評價方式採本益比19至21倍的區間推估。

數字面上，公司2025年全年合併營收達218.4億元，年增約19%；稅後每股盈餘（EPS）1.82元，較前一年的0.60元跳升逾兩倍（+202%）。進入2026年，前兩個月累計營收37.87億元，較去年同期增加約21%，其中2月單月18.36億元，呈現月減約6%、年增約20%。法人對2026全年給出的預估更為積極：營收約251億元、EPS約2.55元，獲利年增幅約四成。

從產品結構看，2025年AI運算貢獻約六成營收（60.5%），Meta聯網約兩成（20.5%），雲服務約13.6%，資安約4.9%。券商對2026各線成長的預估分別為AI運算約+18%、雲服務約+20%、資安約+10%、Meta聯網約+6%。區域分布上，亞洲（含台灣）約占七成、美洲子公司約三成，兩地2026年皆估雙位數成長。

投資論點：從硬體代理走向高毛利雲服務

支撐上述看法的核心邏輯，在於商業模式的升級。邁達特是佳世達集團雲端布局的重要一環，同時代理Cisco、Dell、VMware等硬體品牌，並少見地一次握有AWS、Azure、Google Cloud三大公有雲的代理權。這樣的定位讓它在企業數位轉型中同時扮演硬體與雲端的整合角色。

獲利大反彈的背後，是海外子公司完成庫存去化並轉虧為盈，加上雲端與AI需求回溫，共同推升2025年每股盈餘。更關鍵的是營運重心的移動：由傳統硬體代理往高毛利的軟體與雲端服務靠攏，2025年AI運算加雲服務兩塊合計已占營收逾七成。

2026年公司新增AWS代理，並把原本Microsoft的市場開發整併進代理體系，理論上可整合兩大雲端巨頭資源、發揮規模效益，不過這部分預期要到下半年才會較明顯貢獻業績。此外，透過與獨立軟體商（ISV）合作，把生成式AI導入製造、醫療等垂直產業落地，並搭配一站式資安防護，有助墊高毛利與競爭門檻；而生成式AI帶來的新資安風險，也讓威脅防禦與身分驗證等專案需求上升，成為另一條成長支線。

風險提醒

正向看法之外，仍有幾項風險值得留意。第一，雲端與AI屬市場熱門題材，若企業資本支出放緩或需求不如預期，2026年的高成長預估恐落空。第二，AWS代理效益要到2026下半年才會顯現，時程若遞延或整合不順，將拖累全年業績。第三，公司近三年獲利波動極大（2024年EPS僅0.60元），顯示業務對海外子公司體質與庫存循環相當敏感。第四，估值採本益比19至21倍偏高區間，一旦獲利成長不如預期，評價下修的風險不小。第五，硬體代理毛利偏低，若軟體服務占比提升的轉型速度落後規劃，獲利結構改善的幅度將受限。股利方面，公司2024年現金股利僅0.60元，2025年回升至1.65元（殖利率約3.4%），反映獲利回穩，但也提醒投資人其配息並不穩定。

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