研究文章 · 中光電（5371）

中光電（5371）法說會後：台系券商評等降至區間持有，目標價下修至 74 元

台系券商觀點：評等降級、目標價腰斬式下修

該台系券商將合理買賣區間對應的本益比設在 31 至 33 倍之間，換算目標價約 74 元。以報告當時收盤價 69.8 元計算，上檔空間僅剩約 6%，因此給予「區間持有」評等。

這是明顯的評價降級，近三次報告的評等與目標價變化整理如下表。

在數字面，該券商預估中光電 2026 年每股稅後盈餘約 2.24 元，較前一年的 0.95 元大幅回升；全年營收估 427.4 億元、年增約 8%，毛利率回到 18.8% 左右，優於 2025 年實際的 395.8 億元。

不過復甦並非一路順風，開年首季就踩到低點：2026 年第一季營收 93.6 億元，季減逾 17%、年增約一成，毛利率僅 15.6%，稅後由盈轉虧，每股虧損 0.30 元。這個結果不如券商原先預估的 101.8 億元營收與每股賺 0.38 元，落差主要來自產品結構不利與匯率因素。

券商預期後三季逐季墊高，第二季每股約 0.60 元、第三季衝到 1.27 元、第四季約 0.67 元。

分產品來看，影像類產品首季 21.3 億元、季減約 19%、年減 13%，投影機出貨約 13.3 萬台；節能類產品 48.5 億元、季減 12% 但年增 25%。此外，無人機與機器人業務 2025 年貢獻約 24 億元、占整體約 6%，且由虧轉盈、賺約 4 億元，是市場關注的題材。

股利方面則明顯縮水，2025 年僅配發現金 0.5 元，以當時股價計殖利率約 0.72%，遠低於前一年的 1.5 元。

同一家券商在今年 1 月與 2 月的前兩份報告都給「買進」，如今從 90 至 100 元的區間一路下修至本次目標價，落差反映的是獲利預估與需求前景同步走弱。

投資論點：季季向上，但變數不少

券商整理的多空脈絡值得留意。首季陷入虧損被視為全年低點，主因是碰上傳統淡季、總體氣氛偏弱、消費性硬體買氣疲軟。管理層雖對全年抱持季季往上的期待，但因外部變數多，對影像產品全年出貨僅敢看小幅增量。

節能產品內部則出現分化：顯示器受惠 LCD 與 OLED 模組順利拉產能而季增，AI 筆電機種續強，其餘品項相對走弱。

成長亮點集中在投影應用與軍工題材。投影方面，Pro-AV 第二季估回溫、季增約 15%，歐洲與中國車載投影未來兩年看高成長，AI 物流投影機也將在第二季量產。

軍工方面，公部門安全整備相關標案（海巡、警政、消防）已編列約 10 億元上下，估 2026 上半年陸續開標；公司多旋翼機月產能約千台，急單一個月內可拉到 1,500 台以上。不過最大的國內國防標案卡在 1.25 兆特別條例，須待立法院拍板才有明確時程，公司自估無人機今年營收占比仍約 6%。

風險提醒：國防標案卡在特別預算，缺料與匯率添變數

券商在報告中列出數項須追蹤的風險：其一，國防大標案綁在特別預算，若立法延宕，交付恐遞延至 2027 年，貢獻時點不確定；其二，地緣衝突、關稅與中東情勢推升運輸及原物料成本，並拉高供需不確定性。

其三，記憶體與 IC 等零組件缺料且價格上揚，AI 排擠電子料件產能，恐衝擊投影機出貨；其四，筆電、電視、顯示器等消費性終端易隨景氣波動，市場庫存偏高，第二季需求可能低於原估。

其五，匯率與產品組合不利是首季毛利率下滑主因，後續仍有壓力。

整體而言，這家台系券商的立場是：中光電基本面正從谷底回升，但在目標價 74 元、上檔空間有限的情況下，將評等由買進降為區間持有，等待獲利與需求能見度進一步明朗。

← 回 中光電（5371）個股資料