研究文章 · 中光電(5371)

中光電（5371）法說會後：台系券商評等降至區間持有，目標價下修至74元

台系券商觀點：評等降級、目標價腰斬式下修

該台系券商將合理買賣區間對應的本益比設在31至33倍之間，換算目標價約74元。以報告當時收盤價69.8元計算，上檔空間僅剩約6%，因此給予「區間持有」評等。值得注意的是，這已是明顯的評價降級：同一家券商在今年2月與1月的前兩份報告都給「買進」，目標價分別高達91元與105元，如今從90至100元的區間一路砍到74元，落差反映的是獲利預估與需求前景同步走弱。

在數字面，該券商預估中光電2026年每股稅後盈餘約2.24元，較前一年的0.95元大幅回升；全年營收估427.4億元、年增約8%，毛利率回到18.8%左右，優於2025年實際的395.8億元。不過復甦並非一路順風，開年首季就踩到低點：2026年第一季營收93.6億元，季減逾17%、年增約一成，毛利率僅15.6%，稅後由盈轉虧，每股虧損0.30元。這個結果不如券商原先預估的101.8億元營收與每股賺0.38元，落差主要來自產品結構不利與匯率因素。券商預期後三季逐季墊高，第二季每股約0.60元、第三季衝到1.27元、第四季約0.67元。

分產品來看，影像類產品首季21.3億元、季減約19%、年減13%，投影機出貨約13.3萬台；節能類產品48.5億元、季減12%但年增25%。此外，無人機與機器人業務2025年貢獻約24億元、占整體約6%，且由虧轉盈、賺約4億元，是市場關注的題材。股利方面則明顯縮水，2025年僅配發現金0.5元，以當時股價計殖利率約0.72%，遠低於前一年的1.5元。

投資論點：季季向上，但變數不少

券商整理的多空脈絡值得留意。首季陷入虧損被視為全年低點，主因是碰上傳統淡季、總體氣氛偏弱、消費性硬體買氣疲軟。管理層雖對全年抱持季季往上的期待，但因外部變數多，對影像產品全年出貨僅敢看小幅增量。節能產品內部則出現分化：顯示器受惠LCD與OLED模組順利拉產能而季增，AI筆電機種續強，其餘品項相對走弱。

成長亮點集中在投影應用與軍工題材。投影方面，Pro-AV第二季估回溫、季增約15%，歐洲與中國車載投影未來兩年看高成長，AI物流投影機也將在第二季量產。軍工方面，公部門安全整備相關標案（海巡、警政、消防）已編列約10億元上下，估2026上半年陸續開標；公司多旋翼機月產能約千台，急單一個月內可拉到1,500台以上。不過最大的國內國防標案卡在1.25兆特別條例，須待立法院拍板才有明確時程，公司自估無人機今年營收占比仍約6%。

風險提醒

券商在報告中列出數項須追蹤的風險：其一，國防大標案綁在特別預算，若立法延宕，交付恐遞延至2027年，貢獻時點不確定；其二，地緣衝突、關稅與中東情勢推升運輸及原物料成本，並拉高供需不確定性；其三，記憶體與IC等零組件缺料且價格上揚，AI排擠電子料件產能，恐衝擊投影機出貨；其四，筆電、電視、顯示器等消費性終端易隨景氣波動，市場庫存偏高，第二季需求可能低於原估；其五，匯率與產品組合不利是首季毛利率下滑主因，後續仍有壓力。

整體而言，這家台系券商的立場是：中光電基本面正從谷底回升，但在目標價74元、上檔空間有限的情況下，將評等由買進降為區間持有，等待獲利與需求能見度進一步明朗。

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