研究文章 · 祥碩(5269)

祥碩（5269）獲美系券商降評減碼，股價逼近目標價、上檔動能受限

券商觀點：維持減碼，目標價設在 1,482 元

這家美系券商給予祥碩的投資評等為「減碼（Underweight）」，屬於相對保守的立場，目標價則設定在新台幣 1,482 元。報告點出一個關鍵：截至 5 月 29 日，祥碩收盤價已來到 1,465 元，距離券商設定的目標價僅剩約 1% 的上漲空間，換言之股價幾乎已經走到券商認定的合理區間，往上的想像空間相對有限，這也是券商採取保守評等的主要理由之一。

在營運數字方面，該券商的模型呈現出幾個輪廓。營收結構上，來自 AMD 與非 AMD 客戶的比重大致各占一半，顯示祥碩對單一大客戶的依賴度已較過往分散。獲利能力部分，全年毛利率預估落在五成到五成五之間，實際估算偏靠近區間低標；營業費用占營收比重則約在兩成到兩成五。以市值來看，祥碩約當新台幣 1,098 億元，流通股本約 7,500 萬股。獲利預估上，券商模型推估 2026 年每股盈餘約 91.85 元、2027 年約 89.16 元，兩年獲利大致持平，缺乏明顯的向上斜率。

投資論點：晶片組買氣轉弱，PCIe 扛起成長大旗

券商在論點上指出，本次追蹤的核心觀察是產品組合的變化。晶片組方面，今年 AM4 與 AM5 的出貨比重可能回到各半的水準，而前一年約為 25 比 75，代表採用 DDR4 的舊款 AM4 反而重新拿回份額。背後原因在於記憶體報價走高，加上處理器供給偏緊，共同壓抑了整體換機與升級的需求，使 AM5 新平台的買氣不如原先預期。從大環境看，今年整體 PC 市況預估年減幅度介於 15% 到 20%，屬於較弱的一年。

相對之下，PCIe 被券商視為祥碩未來的主要成長引擎。今年 PCIe 營收占比預估升至約一成，相較前一年僅中個位數百分比明顯墊高，明年更有機會再倍增。技術藍圖上，Gen5 交換晶片規劃在 2026 年下半年完成試產，Gen6 與 Gen7 也同步在研發，貢獻占比正快速拉升。券商同時提到，下一代新平台鎖定 2027 年下半年推出，屆時平均單價估計上調約兩成，可望帶動產品組合往高值化方向移動。整體而言，祥碩的成長故事正從晶片組逐步過渡到 PCIe，但這個接棒的過程需要時間，短期營運動能仍受 PC 市況牽制。

風險提醒：上下兩面都有變數

在向上風險方面，該券商列出幾項可能讓表現優於預期的因素：若 AMD 市場表現超乎預期而搶下更多市占，將直接拉動祥碩拉貨；公司自研產品若放量速度超前，成長貢獻也會提早顯現；此外，美中貿易摩擦若降溫、關稅壓力鬆綁，同樣有助於整體需求回穩。

向下風險則同樣不容忽視。首先，AMD 若拿不到足夠的基板供應，將連帶壓縮祥碩的出貨與獲利；其次，Intel 若更積極導入台積電先進製程來與 AMD 正面交鋒，可能牽動整個供應鏈的競爭格局；再者，USB4 規格的世代升級節奏若偏慢，也會影響相關產品的貢獻時程。這些變數提醒投資人，即便長線題材可期，短期營運仍有不確定性。

結語

綜合來看，這份美系券商報告描繪的祥碩，是一家長線題材清晰、但短期已被股價充分反映的公司。晶片組買氣轉弱與 PC 市況疲軟壓抑近期動能，PCIe 則要等到 Gen5 放量與 2027 年新平台推出才會真正發威；在股價貼近目標價、獲利兩年持平的情況下，券商選擇以減碼評等表態。以上為第三方觀點之整理，投資人應搭配自身研究與風險承受度審慎判斷。

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