研究文章 · 新唐(4919)

新唐（4919）首季轉盈仍難改看空？美系券商喊減碼、目標價NT$98

導言

微控制器（MCU）大廠新唐（4919）在最新一季交出「由虧轉盈」的成績，短線帳面數字亮眼，卻沒有讓所有市場觀察者買單。近期一家美系券商發布深度更新報告，一方面肯定新唐首季在毛利率與獲利上的改善，另一方面卻維持相對保守的評等，並給出遠低於現價的目標價。這種「數字變好、看法轉冷」的落差，正是本篇要整理的重點。以下純為第三方券商觀點之彙整，並非本站立場。

券商觀點：維持減碼、目標價NT$98

該美系券商對新唐維持「Underweight（減碼）」評等，目標價設在新台幣98元。以報告日收盤價約165元計算，這個目標價隱含約四成的下檔空間，落差相當可觀，也點出券商認為目前股價已明顯偏離其合理評價的立場。

在財務數字上，新唐首季表現大致符合甚至略優於該行原先預估。首季營收約新台幣79.88億元，季增約13%、年減約5%，走勢與券商先前假設接近。毛利端則是這次的亮點：首季毛利約31.42億元，毛利率達39.3%，較前一季一口氣拉升5.1個百分點，雖然年減1.9個百分點，但仍比券商原先預估高出約4.5個百分點。獲利方面，單季每股盈餘由前一季虧損轉為正的新台幣0.02元，優於原本估計。

在財測模型上，該行預估新唐全年營收將由2025年約304.9億元，成長至2026年約323.1億元；不過獲利要更明顯回升仍需時間，模型下2026年全年仍為每股淨損，2027與2028年每股盈餘則分別預估為4.41元與7.89元。以市值角度看，新唐市值約新台幣661億元，流通股數約4.01億股。

投資論點：BMC是亮點，但整體需求仍有疑慮

支撐這波營運改善的核心，是基板管理控制器（BMC）相關動能。管理層指出，客戶端AI伺服器加速部署，直接帶動了BMC產品的需求，該行也預期與BMC相關的ASIC營收在2026年有機會較前一年成長一倍。公司同時持續開拓新客戶，並看好市占率可望在2028年前逐步擴大。

產品藍圖方面，新唐規劃在今年第四季推出下一代BMC與SMC產品，同一時間點還將推出PCIe Gen 6 retimer，並針對XR（延展實境）應用開發連接影像處理與子系統的橋接IC方案，顯示公司正試圖把觸角從傳統MCU延伸到更高階、更貼近AI與新興應用的產品線。

不過，該美系券商的保留態度也很明確。儘管看好BMC的長線發展，該行對2026年「非AI」與消費性電子的整體需求仍抱持疑慮，加上記憶體、晶圓代工與封測等成本墊高，都可能對利潤形成壓力。券商認為，首季獲利由虧轉盈固然是短線亮點，但體質改善能否延續仍有待觀察。綜合評估後，該行維持看空立場，核心理由正是目前股價相對其目標價存在明顯的下修空間。

風險提示：看空論點也可能被推翻

值得注意的是，看空並不等於沒有變數。該券商自己也列出若干可能挑戰其保守假設的情境：其一，若MCU景氣的上行週期比預期更為持久，看空論點將受到考驗；其二，中國本土MCU替代進程若加快，可能推升需求超乎預期；其三，車用與BMC業務的實際拉貨動能若優於假設；其四，毛利率的改善幅度若比預期更顯著，也可能扭轉評價。

反過來看，下檔風險同樣存在：若MCU循環提早反轉，並伴隨劇烈的殺價競爭，或是同業競爭加劇進一步壓縮利潤，都可能讓營運與評價承壓。換言之，新唐後續股價的關鍵，仍在於MCU景氣的持續性、BMC新品的放量節奏，以及成本壓力能否被有效吸收，這幾條線索交錯之下，多空拉鋸恐怕還會持續一段時間。

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