研究文章 · 系微(6231)

系微（6231）獲利優於預期、目標價上調至 295 元，日系券商維持中立看待伺服器新動能

券商觀點：評等維持中立、目標價上調

該日系券商將系微的投資評等維持在「Hold（中立，3）」不變，但把目標價由原本的 TWD230 上調至 TWD295。以報告日（5/4）收盤價 TWD319 換算，這個新目標價仍隱含約 7.5% 的下檔空間，換言之，券商雖然肯定公司基本面，卻認為當前股價已提前反映不少期待。

目標價之所以大幅提高，關鍵在於評價倍數的調整。券商將目標本益比由 32 倍拉升至 40 倍，套用於未來一年（3Q26 至 2Q27）的預估每股盈餘。回顧過去三年，系微的本益比區間大致落在 15 倍至 85 倍之間，平均約 37 倍，因此 40 倍的評價設定略高於歷史平均，反映市場對其伺服器題材的想像空間。

在關鍵數字方面，系微首季營收為 TWD439m，季減約 2.9%、年增 7.8%，與券商原先預估相符。值得注意的是獲利品質：1Q26 營益率達到 22.1%，較原估的 20.5% 高出約 1.5 個百分點；營業利益 TWD97m、稅前 TWD106m，分別優於預估 6.0% 與 9.4%，顯示首季獲利表現明顯超標。

不過在財務預估上，券商同時採取了較保守的態度。由於營收與營業槓桿假設轉趨審慎，報告下修 2026 至 2027 年每股盈餘預估約 9% 至 19%。整體而言，2026 年預估獲利年增約 6%，並看好 2026 至 2028 年淨利年複合成長率約 11.6%。以全年來看，2026 年預估營收為 TWD1,806m、完全稀釋後每股盈餘約 7.01 元，對應本益比約 45.5 倍。

籌碼面也出現變化，外資（QFII）持股比重在 4/30 升至 9.8%，較 2025 年底的 5.4% 明顯拉高，顯示外資近期加碼態度積極。

投資論點：BIOS 龍頭地位加上伺服器擴張

券商看多系微的長線邏輯，核心在於公司在 PC 與筆電的 BIOS 韌體居龍頭地位，加上跨足伺服器所帶來的市占擴張機會，構成長線正向看法的基礎。

短線上，首季獲利之所以優於預期，主要來自商用 PC 接單優於原先設想，帶動營益率超標。在記憶體漲價對一般 PC 需求構成逆風的環境下，商用 PC 受到的衝擊相對輕微，成為近期的營運亮點。

伺服器方面的觀察則呈現一正一負。負面的部分是，ARM 架構伺服器 BIOS 的滲透速度較先前預估放緩，成為此次下修獲利預估的原因之一。正面的部分則是伺服器資安相關產品今年以來研發進度顯著，其中伺服器管理韌體品牌 Supervyse 的營收占比，預估將由 2025 年約 16%，一路拉升至 2026 至 2028 年的 25%、28% 與 30%，被視為未來三年重要的營收成長引擎。

至於市場關注的 agentic AI 帶動 CPU 需求回溫議題，券商雖認同題材熱度上升，但態度偏審慎，傾向建議投資人待獲利能見度更為明確後再行評估進場時點。

風險提醒

券商在報告中列出幾項需留意的風險。首先，AI 應用落地與採用速度若快於或慢於預期，都可能對估值與獲利形成雙向影響。其次，總體環境的不確定性可能壓抑 PC 與伺服器的出貨動能。第三，記憶體價格若持續上漲，恐續壓 PC 市場需求。第四，ARM 伺服器 BIOS 滲透率若不如預期，可能拖累伺服器業務的成長步調。

此外還有一項研究覆蓋層面的限制值得留意：系微目前為市場上唯一由外資機構研究覆蓋的標的，缺乏彭博一致預期作為對照基準，投資人在解讀單一機構觀點時，宜留意欠缺同業對照的侷限。

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