研究文章 · 崇友（4506）

崇友（4506）首季獲利創高 台系券商喊買進、目標價 NT$132

券商觀點：評等買進、半年目標價 NT$132

該台系券商給予崇友「買進」評等，並設定六個月目標價 NT$132，係以 2026 年每股盈餘約 20 倍本益比推算而來。報告日崇友收盤價約在 117.5 元附近，對照目標價，往上空間估算約一成二。

在財務數字上，券商對 2026 全年營收預估年增約 2%；真正撐起這份樂觀評價的，是首季（1Q26）交出的漂亮成績單——單季營收年增約 14%、稅後淨利年增約 26%，三項數字同步改寫歷史新高。

獲利率同樣同創高點，毛利率約 33.5%、營業利益率約 23.8%，顯示公司在營運效率上有實質提升，而非單靠營收堆量。

股利方面，公司規劃 2026 年每股配發 5.3 元現金股利，以報告日股價估算殖利率約 4.5%，且配發比例長年維持約八成，對偏好穩定現金流的投資人具吸引力。

就評價區間看，崇友過去本益比大致落在 10 至 24 倍之間，目前並非位於昂貴端；以總市值計算約 208 億元，股權結構上內部人持股逾六成、外資約 3.3%，籌碼相對集中。

投資論點：市占逾兩成、保養業務撐出的長尾效應

券商的多頭邏輯核心在於崇友「進可攻、退可守」的業務結構：市占穩固，崇友在台灣電梯市場位居第二，市占落在兩成二到兩成五之間，與三菱互有高下；作為東芝電梯的台灣獨家代理，這塊內需版圖不易被撼動。

其次是新梯出貨韌性。崇友往來的建商多屬規模較大、資金較寬裕者，即便房市買氣清淡，接單仍撐得住，近三年新梯年出貨量守在約 2500 至 2,600 台。

2025 年實際交機 2,648 台；券商估 2026 與 2027 兩年新梯出貨仍可各維持約 2,500 台水準。

第三，也是最關鍵的一塊，是保養維護的長尾效益。截至首季，累計維保機台約 4.5 萬台，且平均每年約有 1500 到 1,600 台新梯在保固期滿後轉為保養收入。

這是一門毛利高、現金流穩的生意，機台數量逐年墊高，帶動維保收入年增幅約 3% 至 4%，等於替公司裝上一具緩慢卻持續放大的收入引擎。

此外，舊梯更新換代的潛在需求相當可觀，公司能彈性調派施工人力去搶這塊訂單。搭配一向大方、配息比例約八成的股利政策，這份台系券商報告以評價不貴加上配息穩定為由，給予正向的操作評等。

風險提醒：房市轉冷與台灣單一市場依賴

看多之餘，報告同時點出幾項風險因子。第一，國內房市景氣偏冷，建案完工量能逐步走低，長線恐壓抑新梯需求；第二，主管機關與央行的資金管控會打亂建商的付款節奏，去年第四季崇友營收就曾因此受到拖累，這類政策性擾動難以事前預估。

第三，鋼材、人力等各類成本墊高，會侵蝕獲利空間；第四，崇友營運高度集中在台灣單一市場，缺乏海外布局分散景氣循環風險，一旦內需轉弱，缺少其他引擎接手。

換言之，崇友的體質偏「穩」，但這份穩定也高度綁定台灣房市與政策環境，投資人在看待其成長性時，需將天花板一併納入考量。

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