研究文章 · 世芯-KY(3661)

世芯-KY（3661）獲美系券商給予加碼評等，3奈米放量與2奈米接棒撐起中期成長

券商觀點：加碼評等，目標價喊到逾五千元

該美系券商給予世芯-KY「加碼」（Overweight）評等，並將所屬產業評等定位為「具吸引力」。在目標價方面，報告設定為每股新台幣5,088元，對照5月29日收盤價4,415元推算，潛在上漲空間約一成五。

從幾項關鍵數字可以看出這份報告的樂觀基調。近一年來，世芯-KY股價在2,480元到5,640元之間大幅震盪，目前市值約新台幣3,600億元。在財務預估上，該券商模型顯示營收（單位為新台幣百萬元）將由2025年的30,926，一路攀升至2026年的92,318、2027年的134,592，並在2028年達到165,250，成長曲線相當陡峭。

對應的獲利同樣快速放大。以該券商自家模型口徑計算，每股盈餘（EPS）預估將從2025年的65.78元，跳升至2026年的138.33元、2027年的181.18元，再到2028年的239.44元。由於獲利放大速度快，本益比反而隨之收斂，從2025年約52倍降到2026年的29倍、2027年的24.5倍，2028年更降至約20倍，顯示估值評價的張力主要來自對未來獲利爆發的預期。

投資論點：3奈米衝量、2奈米接棒

該券商的核心論述，圍繞在先進製程訂單的接力放量。報告將今年首季視為谷底，主因青黃不接、缺乏新案挹注；但此後單季營收有望逐季墊高，主要動能來自3奈米加速器晶片的快速拉貨。

3奈米被視為短線最關鍵的成長引擎。報告指出，公司在5月已對主要雲端服務業者小量交付，6、7兩月將加速放量，8月進入出貨高峰，全年3奈米產品營收目標喊到15億美元以上；值得注意的是，這個目標之所以上修，是因為初期良率表現優於原先預期。能見度方面，該券商認為需求可延伸到2027年下半年，並設定年增約四成的量能目標。

中期成長則靠下一世代製程接棒。報告提到，2奈米流片時程按進度走在2026年底完成，量產出貨排到2027年第四季，形成清楚的成長接力。此外，車用線布局持續推進，公司替理想汽車代工的自駕晶片正在交貨，新一代版本安排在第三季流片。客戶結構也在拓寬，該券商觀察到公司正切入多家願意重金投入先進製程、想突破AI基礎建設瓶頸的美系新興客戶。

在估值方法上，這份報告採用剩餘收益模型（Residual Income Model）推導目標價，權益成本假設為10.4%（以無風險利率2%、風險溢酬6%、beta值1.4計算），並設定中段成長率16%、永續成長率5%。

風險提醒

樂觀情境之外，該券商也點出數項下行風險。首先，中國本土高效能運算（HPC）國產化的推進節奏若放慢，將直接壓抑需求。其次，AI晶片整體發展速度若不如預期，成長動能恐打折扣。第三，委託設計（NRE）需求動能有可能由升轉降。第四，同業殺價、價格競爭轉趨激烈，也會侵蝕獲利。

另一方面，報告也列出可能帶來驚喜的上檔變數：若中國GPU與AI晶片需求提前引爆、NRE動能加速，或公司拿下更多美系雲端大廠的HPC案子，都可能為表現添柴火。

整體而言，這份美系券商報告描繪的是一檔獲利在未來三年快速放大、估值靠成長消化的先進製程設計服務股，但其論點高度綁定AI與HPC需求的實際落地節奏，投資人在解讀時仍須自行衡量產業變數。

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