研究文章 · 健策(3653)
健策（3653）散熱蓋板龍頭地位穩固，日系券商維持買進評等、目標價下修至 6,770 元
- 在 AI 伺服器帶動的散熱升級題材中，健策（3653）一直是市場關注的焦點。近期一家日系券商於與公司管理層會議後更新看法，重申對這檔個股的正向立場，並同步調整了財務預估與目標價。以下就這份第三方觀點的重點，做一次整理。本文僅為市場資訊整理，非投資建議。
券商觀點：維持最高評等，目標價微幅下修
該日系券商對健策維持「買進」評等，並將其列在自家評等體系中的最高級距（評等 1）。不過在目標價方面則出現調整，12 個月目標價由原本的 7,000 元下修至 6,770 元。以報告日股價 3,545 元計算，這個新目標價換算下來仍有約九成的潛在上漲空間，顯示券商即使下修數字，對後市的樂觀程度依舊偏高。
在估值方法上，這份報告採用 73 倍本益比作為計算基礎，套用的是往後一年（涵蓋今年第三季到明年第二季）的每股獲利預估。值得留意的是，這個 73 倍的倍數，遠高於健策近三年落在 17 至 61 倍的歷史區間，等於是給予了明顯高於過去水準的評價。券商的立論在於，公司獲利能見度提高、加上在晶片級散熱的領導定位，足以支撐評價向上重估。此外，該券商對 2026 至 2028 年的每股盈餘預估，也比市場一致看法高出約 8 到 17 個百分點，屬於相對積極的一方。
關鍵數字：短期營收看增，毛利率逐年墊高
短期動能上，券商預估健策第二季營收可看到 71 億元，季度成長逾三成，高過市場共識約 63 億元的水準。全年及中期財測方面，該券商估 2026 年營收約 327 億元、淨利近 100 億元、每股稅後盈餘約 67.9 元；接著 2027 年營收跳升到 571 億元，2028 年再續增到 808 億元，呈現逐年放大的成長曲線。
獲利品質也被看好持續改善。毛利率預估由 2026 年的四成五，走高到 2027 年的四成八，再到 2028 年的五成。就產品線來看，散熱片這條主力產品線 2026 年營收增幅上看逾七成，導線架同年則約有三成成長。
本次調整主要落在每股盈餘的微幅下修，2026 年約調降 2.5%，主因是毛利率預估被下修了約一個百分點。整體而言屬於小幅修正，並未改變成長方向。
投資論點：散熱升級趨勢不變，產品組合續強
支撐這份正向觀點的邏輯有幾條。首先，公司在高階散熱片市場穩坐領先地位，隨著繪圖晶片功耗持續攀升，蓋板規格往上升級的大方向不變。券商認為，Rubin 平台雖因組裝問題出現局部規格調整，但對中長期升級趨勢並無實質衝擊。
其次，Rubin 用散熱蓋板規格雖尚未拍板，不過近期已出現一體式蓋板的急單，帶動單價展望轉強；再往下一世代看，晶片還可能走向可拆式雙蓋板或 MCL 方案，讓單價空間進一步打開。
導線架事業則因搶下更多市佔而動能轉旺，插槽與固定機構的產品驗證也在推進。同時，健策身兼 Rubin 冷板供應商，可深化與代工廠的合作，下半年液冷相關零組件有機會帶來額外營收。券商並指出，晶片世代交替的節奏縮短，等於墊高後進競爭者的進入門檻，對既有龍頭相對有利。
風險提醒
當然，這份樂觀評估也建立在若干前提上。券商點出的主要風險包括：一是全球 AI 伺服器需求若不如預期強勁，二是散熱規格升級的速度可能比預期來得慢。這兩項都直接牽動前述的營收與獲利預估，投資人宜留意後續產業需求與規格進度的變化。
常見問題
券商給健策（3653）的評等與目標價是多少？
一份日系券商報告給予健策「買進」評等、目標價新台幣6770元，屬第三方券商觀點，非本站投資建議。
健策的「券商觀點：維持最高評等，目標價微幅下修」重點為何？
該日系券商對健策維持「買進」評等，並將其列在自家評等體系中的最高級距（評等 1）。不過在目標價方面則出現調整，12 個月目標價由原本的 7,000 元下修至 6,770 元。以報告日股價 3,545 元計算，這個新目標價換算下來仍有約九成的潛在上漲空間，顯示券商即使下修數字，對後市的樂觀程度依舊偏高。
健策的「關鍵數字：短期營收看增，毛利率逐年墊高」重點為何？
短期動能上，券商預估健策第二季營收可看到 71 億元，季度成長逾三成，高過市場共識約 63 億元的水準。全年及中期財測方面，該券商估 2026 年營收約 327 億元、淨利近 100 億元、每股稅後盈餘約 67.9 元；接著 2027 年營收跳升到 571 億元，2028 年再續增到 808 億元，呈現逐年放大的成長曲線。