研究文章 · 邦特(4107)

邦特（4107）主力品項雙逆風 台系券商維持中立

券商觀點：評等中立，本篇未提供明確目標價

這份台系券商報告對邦特給予「中立」評等。值得留意的是，報告封面雖設有六個月目標價欄位，但本篇並未填入明確價位，也就是說券商此次並未提供具體的目標股價區間，投資人無從據以判斷其認定的合理估值上緣。

在財務數字方面，邦特首季表現實際上優於券商原先預估。單季稅後每股盈餘達 2.09 元，獲利約 1.45 億元；營收 5.46 億元，季減約 3.7%、年增約 5.4%。更值得注意的是毛利率一舉衝上 45.2%，明顯高於原估的 43%。不過報告也點出，這份獲利含有約 0.53 億元的匯兌收益挹注業外，屬於一次性因素，是首季獲利略優於預期的原因之一。

在此基礎上，券商同步上修 2026 全年財測：營收看 23.4 億元（年增約 9.4%，原估 22.1 億元）、毛利率 44.7%、每股盈餘 8.59 元（原估 8.12 元）。作為對照，2025 全年營收為 21.35 億元、年增約 3%，毛利率 43.9%，稅後淨利 5.39 億元，每股賺 7.78 元。就股價與股利面來看，公司配息 4.3 元，以收盤價 119 元計算，現金殖利率貼近 4%，市值約新台幣 82.5 億元。

投資論點：亮點與隱憂並存

券商維持保守看法的核心，在於兩大主力品項同時遭遇逆風。從今年前四月的產品組合來看，TPU 導管占 31%、血液迴路管占 20%、藥用軟袋占 19%，其餘穿刺針、血管導管、外科管類等合計約三成，前兩大品項的表現對整體獲利舉足輕重。

首先是體內導管（TPU）。報告指出，中國市場當地競爭對手快速增加，邦特在當地的銷售出現下滑，全年此品項預估僅能持平甚至略減，動能明顯停滯。其次是血液迴路管，雖有菲律賓在地製造帶來的成本優勢，加上南美急單支撐，但進口原料因地緣衝突大漲約三成（原料約占成本一半），侵蝕了毛利。公司規劃調漲售價 5 至 7% 因應，但券商估計，若無法順利轉嫁成本，下半年此品項毛利率恐被侵蝕約 3 至 4 個百分點。

相對亮點落在藥用軟袋。北菲客戶拉貨強勁，全年可望呈現雙位數成長，公司已增購設備並規劃移往宜科新廠量產。不過新廠仍在爬坡階段，目前產能利用率僅約 40%，客戶產線移轉進度偏慢、稼動率尚低，新設備預計要到 2027 年首季才會開始貢獻，整併綜效短期內難以快速顯現。這也解釋了為何在財測上修的同時，券商仍對成長的持續性抱持審慎態度。

風險提醒

綜合報告內容，投資人應留意以下幾項變數：其一，進口原料成本大漲約 30%，若售價調整協商不順，將直接壓縮毛利表現。其二，中國同業低價競爭加劇，尤其衝擊 TPU 導管在中國市場的營收貢獻。其三，下半年血液迴路管毛利率仍存在變數，關鍵取決於漲價轉嫁的成效。其四，宜科新廠客戶移轉與稼動率提升的速度偏慢，可能使原先預期的整併效益進一步遞延。

整體而言，邦特首季財報數字亮眼、全年財測上修，但獲利含匯兌一次性因素，且兩大主力品項各自面臨中國競爭與原料成本的雙重壓力，這正是台系券商在報告中選擇維持中立、並未給出明確目標價的原因。投資人宜同時衡量財報的短期優於預期，與後續品項動能、成本轉嫁能否兌現之間的落差。

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