研究文章 · 劍麟(2228)
劍麟（2228）散熱新局未成、汽車本業承壓，台系券商僅給區間持有
- 劍麟（2228）長年以汽車零組件為營運主體，近期市場關注焦點集中在公司切入散熱領域的新產品線，期待它能替成長趨緩的本業注入新動能。不過從一份台系券商的深度訪談報告來看，這條新業務短期內恐怕還撐不起故事，本業則同時面對關稅與終端需求的雙重逆風。以下整理該券商的評等、目標價與關鍵財務預估，供投資人參考，並非本站對個股的操作建議。本文僅為市場資訊整理，非投資建議。
台系券商觀點：目標價 88 元、給予區間持有
這家台系券商對劍麟給出「區間持有」的評等，目標價設在 88 元。其推算方式，是以明年預估每股盈餘乘上 16 倍本益比得出。值得留意的是，相對報告當時 82.8 元的收盤價，這個目標價只隱含約 6% 的上檔空間，看得出券商態度偏保守。
在財務數字上，劍麟 2026 年首季交出營收 12.3 億元，季增約 3%，但相較去年同期則減少約 4%，毛利率落在 22.4%，單季每股盈餘 0.87 元。券商預估第二季營收約 12.7 億元，毛利率回升至 22.7%，每股盈餘跳升到 1.5 元，其中散熱新品估可貢獻約 0.2 億元。放大到全年，2026 年營收預估接近 50 億元，但年增幅不到 1%，毛利率約 23.2%，全年每股盈餘約 5.44 元。就 2025 年而言，公司配發現金股利 4.5 元。
投資論點：新業務規模小、本業結構轉弱
券商偏向謹慎，核心理由在於成長引擎與獲利結構同時出現隱憂。
第一，被市場寄予厚望的散熱業務今年估計僅占整體營收約 0.4%，比重極低，微乎其微的貢獻難以撐起獲利動能，使核心本業呈現持平甚至小幅衰退的樣貌。
第二，公司約八成營收來自汽車零組件，其中汽車零組件佔比約八成三到八成五。這塊主力正承受北美加徵關稅與中國買氣轉弱的雙重壓力，加上獲利較佳的美國出貨比重下滑，進一步稀釋整體毛利。
第三，散熱業務正卡在世代交替的空窗期。新一代產品要到第四季才進入量產，而劍麟目前僅是客戶端的第二家供應商，首選仍是中國同業，因此短線挹注相當有限。就產品單價而言，現行分歧管單價約落在 600 至 700 美元，新一代產品因尺寸拉長，單價有機會上看 1000 美元；南投現有一條產線年貢獻約 1 至 2 億元，最多可擴充到 4 至 5 條，全開後約可帶進 5 億元營收，這是中長線的想像空間，但兌現時程仍需觀察。
第四，展示架是少數亮點，佔比約一成六到一成七，估計今年可繳出約一成成長，但因基期與佔比都偏低，難以扭轉整體格局。
綜合來看，券商認為劍麟整體營收僅呈現低個位數增幅，產品結構又往低毛利方向傾斜，因此只給予 16 倍評價與區間持有的看法。
風險提醒
依券商報告，投資人在評估劍麟時應留意幾項變數：一是北美關稅政策若再變動，恐衝擊出貨結構；二是中國終端需求持續低迷，壓抑主力產品拉貨；三是人民幣若升值，可能引發匯兌損失、拖累業外表現；四是全球車市需求疲弱，高毛利品佔比下滑將壓縮獲利；五是散熱新品的送樣驗證與量產時程仍存不確定性，且公司僅居第二供應商，須面對中國廠商的競爭。這些因素都可能讓上述財測出現落差。
整體而言，這份台系券商報告勾勒出一家「本業穩但缺爆發、新品有想像但未到收割」的公司輪廓。散熱題材要能實質反映在獲利上，恐怕還需要時間與訂單能見度的累積。
常見問題
券商給劍麟（2228）的評等與目標價是多少？
一份台系券商報告給予劍麟「區間持有」評等、目標價新台幣88元，屬第三方券商觀點，非本站投資建議。
劍麟的「台系券商觀點：目標價 88 元、給予區間持有」重點為何？
這家台系券商對劍麟給出「區間持有」的評等，目標價設在 88 元。其推算方式，是以明年預估每股盈餘乘上 16 倍本益比得出。值得留意的是，相對報告當時 82.8 元的收盤價，這個目標價只隱含約 6% 的上檔空間，看得出券商態度偏保守。
劍麟的「投資論點：新業務規模小、本業結構轉弱」重點為何？
券商偏向謹慎，核心理由在於成長引擎與獲利結構同時出現隱憂。