研究文章 · 東洋（4105）

東洋（4105）法說後深度解析：營運三箭撐獲利，台系券商目標價下修至 92 元

目標價下修至 92 元，為何仍維持「買進」評等？

該台系券商維持對東洋的「買進」評等，但將六個月目標價由原先的 95 元下修，對應二〇二六年每股盈餘約 13.5 倍本益比。

以報告日收盤價 80 元計算，仍有約 15% 的潛在上漲空間；目標價微幅調降，主要反映對獲利節奏的重新校準，而非看空長線基本面。

以評價面來看，東洋目前本益比約 11 至 12 倍，股價淨值比落在 2.4 至 2.6 倍區間，公司歷年配息率維持在七成以上，平均現金殖利率約 5% 到 6%，具備一定的股息吸引力。

股權結構部分，外資持股約 22.3%、董監持股約 11.3%，股東權益報酬率（ROE）約 22%、資產報酬率（ROA）約 14%，反映經營體質穩健。

海外營收佔比則設定由二〇二五年約 14% 拉升至二〇二六年逾 20%，其中美國微脂體針劑 Lipo-AB 市佔已逾三成，力拚攀上五成。

從財務數字來看，二〇二五年營收年增約 9.5%，毛利率落在 57.7% 附近，稅後淨利年增約 7.2%，EPS 較先前預估的 6.77 元略低；本文認為，二〇二六年營收展望年增逾 9%，獲利動能可望回升，但實際能否兌現仍待驗證。

投資論點：營運三箭齊發，海外與新藥雙引擎全開

該報告的核心論點聚焦在「營運三箭」帶來的成長動能。第一，微脂體針劑 Lipo-AB 因製程門檻高、全球僅少數學名藥廠能競爭，在美國市場幾乎沒有殺價壓力。

供貨與品質優勢讓市佔快速墊高，同時推升美國區營收比重。

第二，血液腫瘤產品線持續補齊：血癌用藥 Minjuvi 納入健保、公司也取得 Xpovio 代理權，讓產品組合更完整。

疫苗方面，細胞流感疫苗續攻公費標案，佐劑流感疫苗適應症擴大至 50 歲以上族群，該券商估疫苗營收仍有 5% 到 10% 成長空間。

第三，自製新藥陸續放量：抗生素 Bobimixyn 已進入放量階段，肺癌藥 Pulmivex 與乳癌藥 Fustron 陸續取證並爭取健保給付，構成中長期業績的新動能。

整體而言，該台系券商認為東洋評價相對便宜、配息穩定、殖利率具吸引力，屬於偏向價值型的長線持有標的。

風險提醒：藥證時程與疫苗招標變數需留意

該報告同時提醒數項風險。首先，新藥藥證審查與健保給付核准時程若遞延，將延後業績貢獻的時間點。

其次，公費疫苗與水痘疫苗招標若未順利得標，營收動能恐不如預期。第三，美國等外銷市場的競爭格局，以及關稅、法規變動，都可能影響海外獲利。

二〇二五年第四季已出現產品組合走弱、毛利率下滑與管銷費用偏高的情況，季度獲利波動需持續觀察。

此外，公司在沙烏地阿拉伯、澳洲與東南亞的海外藥證申請進度仍存在不確定性，是投資人評估時應納入考量的變數。

← 回 東洋（4105）個股資料