研究文章 · 雙鴻（3324）

雙鴻（3324）首季獲利倍增、毛利率跳升，美系券商維持買進但下修目標價至 1,480 元

美系券商維持買進，目標價為何下修至 1,480 元？

該美系券商對雙鴻維持「買進」評等，但將目標價由前次的 NT$1,525 小幅下修至 NT$1,480；評等基礎是以 2026 至 2027 年平均每股盈餘（EPS）約 23 倍本益比計算。

以報告發布時的股價 1,105 元推算，隱含股價報酬約 34%，若計入股息，含息總報酬約 35%；當時公司市值約 1,028 億元，折合約 33 億美元。

從最新財報數字來看，雙鴻首季表現亮眼：單季稅後純益達 11.64 億元，季增約 25%、年增更高達 128%，不僅符合該券商先前預估，也較市場共識高出約 6%。

單季 EPS 為 12.61 元，年增逾一倍。獲利品質同樣改善：首季毛利率回升至 29.7%，較前一季的 26.4% 明顯提升；營業費用率則壓低至 11.9%，顯示營運槓桿正在發酵。

進入第二季，4 月營收為 28 億元，受泰國廠假期導致工作天數減少影響，月減約 15%，但年增仍維持 41% 的雙位數水準。

在財務預測方面，該券商估雙鴻全年營收與 EPS 逐年成長，其中 2026 年獲利年增幅度接近一倍（詳見下表）。

本文認為，伺服器占營收比重的變化是觀察重點：該比重預期將由 2025 年約 57% 快速拉升至 2026 年估約 76%，2028 年更可能上看 80%，顯示雙鴻營收組合正加速向高附加價值的伺服器與液冷業務傾斜。

投資論點：泰國布局＋液冷認證，如何切入次世代伺服器供應鏈？

該券商的核心論述聚焦於雙鴻獲利結構的質變。首季毛利率之所以能大幅跳升，主要來自泰國新廠良率提升，加上伺服器與液冷產品占比同步走高，兩者共同帶動獲利結構優化。

在技術與客戶布局上，雙鴻被定位為 AI 伺服器液冷的關鍵供應商。其冷板、分歧管等零組件已取得相關認證，具備切入更多輝達（NVIDIA）平台及雲端業者專案的能力。

此外，設於泰國的產能提供了「非中國製造」的替代選項，規模也貼合超大型資料中心客戶的採購布局，有利於爭取次世代機種訂單。

成長動能的接棒同樣受到關注。該券商指出，下半年成長將由一系列新品驅動，包括 DIMM 冷板、機櫃／機列式 CDU（冷卻液分配單元）以及內部分歧管等高單價方案。

第二季因適逢 GPU 平台轉換的過渡期，營收預估僅季增中個位數，毛利率則可望大致持穩。本文認為，考量伺服器業務的結構性成長與全球產能布局優化，目前價位具備一定吸引力。

風險：液冷技術導入節奏與競爭態勢仍需留意

雖然論述偏向正面，該券商也明確列出多項風險：首先是液冷技術導入速度可能慢於預期，影響營收放量節奏；其次為市場價格競爭轉趨激烈，恐壓縮獲利空間。

第三是雙鴻在液冷零組件的市占率可能低於預期；第四則是若出現其他替代散熱技術，恐侵蝕整體液冷需求。

此外，第二季受泰國假期工作天數減少影響，短期營收動能可能相對疲弱，亦為近期需要留意的變數，投資人宜審慎評估。

免責聲明

以上評等、目標價與財務預測均為該美系券商之第三方觀點，並非本站立場或建議，讀者不應將其視為買賣依據。散熱產業受 AI 伺服器需求、客戶平台轉換節奏與競爭格局影響甚大，實際營運與股價表現存在高度不確定性。

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