研究文章 · 威剛(3260)

威剛（3260）記憶體報價強漲、首季獲利爆發，台系券商喊強力買進、目標價 850 元

券商觀點：強力買進、目標價 850 元

該台系券商給予威剛「強力買進」評等，並訂出 850 元的目標價。推估方式並不複雜：以 2026 年預估每股獲利 143 元為基礎，乘上 6 倍本益比得出。相對於報告當時約 461.5 元的收盤價，隱含的上檔空間高達八成四左右。券商特別說明，威剛目前股價明顯落在歷史本益比區間的下緣，因此刻意採用相對保守的 6 倍下緣去評價，即便如此仍推得可觀的上漲空間。

在數字面，威剛首季（1Q26）表現相當亮眼。營收衝上 261 億元，季增超過六成四、年增更達一.六倍以上；毛利率來到 55.7%，較前一季提升 7.3 個百分點、較去年同期大增 41.9 個百分點，營益率則站上 47.1%。稅後純益 99.8 億元、每股賺 30.05 元，與券商原先預估的 32.5 元相去不遠。

展望全年，券商預估威剛 2025 年每股獲利約 23.18 元、營收 530.9 億元；到了 2026 年，每股獲利上看 143 元，營收有機會達到 1,259.9 億元，年增幅度接近九成四。產品結構方面，2026 年估計 DRAM 約占五成一、固態硬碟約占四成，其中固態硬碟營收年增幅度估達 192%。不過也要留意，四月單月營收 105.6 億元，月增僅 0.18%，短線動能趨於持平。

投資論點：惜售、囤料與庫藏股

券商看多的邏輯主要環繞幾個面向。其一，威剛採取「惜售」策略，刻意控制出貨節奏、優先服務毛利較好的客戶，藉此把高獲利水準向後延伸數季，同時保留未來調漲的空間。其二，公司先前趁報價低檔大量囤積便宜晶圓，低成本晶圓庫存至二月底約 400 億元，估計可支應到 2026 年底；上半年靠這批低價庫存吃到成本紅利，下半年則靠先前對 NAND 的提前拉貨卡位缺貨行情，全年獲利有望維持高檔。

其三，管理層自 5 月 7 日起啟動庫藏股買回，計畫收回 4,000 張，價格帶設在 313.6 至 647.6 元。券商認為，公司以高於市價的區間執行庫藏股，等於用實際行動宣示認為股價被嚴重低估，也展現對後續營運的高度信心。

至於市場關注的現貨殺價疑慮，券商則提出不同解讀。其觀點認為，DRAM 現貨市場僅占全球約 5%，近期現貨價格下探多半來自囤貨商調度資金與地緣因素的拋售，真正握有定價權的是占比高達九成五、目前仍嚴重吃緊的合約市場，不宜以現貨短線波動誤判實際供需。合約報價方面，券商經供應鏈調查後估第二季 DRAM 均價將上漲 50 到 60%，公司自身則估 DRAM 與 NAND 皆漲逾四成。券商並認為，AI 推論帶動的需求會持續墊高 SSD 與 NAND 的價值，威剛計畫把庫存金額愈拉愈高，下半年獲利結構有機會再優化。

風險：獲利高度綁定報價循環

看多之外，這份報告也點出多項風險。首先，下半年低價庫存的成本優勢會逐步遞減，獲利若要維持高檔，將更仰賴 NAND 缺貨與報價續強。其次，威剛獲利高度綁定記憶體報價循環，一旦 DRAM 或 NAND 價格反轉，營運與評價恐同步承壓。第三，惜售與拉高庫存的操作若遇上需求轉弱，將面臨存貨去化不易與跌價損失的風險。

此外，現貨市場短線劇烈波動仍可能影響市場信心與股價評價。值得注意的是，威剛首季實際數與市場同業預估之間落差偏大，這份券商版本的預估明顯高於市場共識，若後續實際表現不如券商樂觀假設，向下修正的風險也會隨之升高。整體而言，威剛的獲利想像空間與波動風險同樣鮮明，投資人在參考券商樂觀評價之餘，仍應審慎評估記憶體循環的變數。

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