研究文章 · 原相(3227)

原相（3227）法說會後：台系券商維持中立，Switch2 拉貨撐場、消費電子能見度成關鍵

台系券商觀點：維持中立，未列明確目標價

該台系券商在報告中維持中立評等。值得留意的是，這份報告僅列出報告當下的收盤價 187 元，並未提供 6 個月目標價，潛在報酬率欄位同樣留白，因此市場無法從中取得明確的價格區間指引。

在關鍵財務數字方面，券商回顧公司去年第四季單季營收約 22.9 億元，季增約 3%、年減不到 1%，毛利率落在 58.5%，稅後純益 4.58 億元，換算每股稅後盈餘約 3.06 元，本業表現與券商先前估計大致相符。不過今年首季展望轉為保守，該券商估營收約 22 億元，季減近 4%、年減逾 6%，毛利率退到約 58%，稅後純益 3.67 億元、每股約 2.45 元。

全年方面，券商預估 2026 年營收達 98.86 億元、年增約 8%，毛利率 59.6%，稅後純益 18.77 億元、年增約 3.6%，每股稅後盈餘估 12.52 元，較先前 12.78 元的預估小幅下修。以報告當下 187 元股價換算，本益比約 15 倍，市值約 280 億元台幣；公司近一年還原股價區間介於 165.5 至 276.2 元之間。

投資論點：Switch2 續拉貨，滑鼠仍是最大金雞母

券商給予中立看法的核心理由，在於原相產品線高度集中於消費性電子，使營運容易隨大環境需求強弱起伏，能見度相對受限。

成長動能上，遊戲機晶片被視為亮點。Switch2 去年年中才推出，仍處於銷售爬升階段，依過往新機通常上市第三年才見出貨高點的規律，今年晶片拉貨估仍可增溫，該券商抓 Switch2 相關營收成長約 5%。數據上，Switch2 在該財年前三季累計出貨約 1737 萬台，對照公司設定的 1900 萬台年度目標，達標甚至超標的機率偏高。

滑鼠則是最大單一應用，佔整體營收比重超過六成，公司同時是滑鼠感測晶片的最大供應商。此一領域雖受惠電競族群擴大，但公司市佔已偏高，向上增量空間受到壓縮；所幸主力落在高階電競機種，受記憶體漲價衝擊終端銷量的程度相對輕。

新興應用方面，視覺感測、光學追蹤與 encoder（切入工廠自動化與機器人）、無人機等仍在鋪陳階段。機器人導入需時間醞釀，無人機市場規模又不大，短期對業績挹注有限。此外，公司也布局太空級 TDI 影像感測器、光學濾波片與鏡頭，鎖定遙測、低軌衛星與工業需求，預計今年開始少量出貨，貢獻仍屬起步階段。整體而言，今年獲利成長估僅溫和個位數，法說會給出的指引平淡、缺乏明顯驚喜，是券商維持中立評等的依據。

風險提醒

投資人仍須留意數項變數。其一，記憶體報價急漲推升筆電、手機等終端售價，恐壓抑整體消費電子買氣，研調機構已下修今年相關出貨預估。其二，原相營收結構偏重消費性電子，對總體景氣與終端需求波動的敏感度較高。其三，滑鼠市佔已高，成長天花板明顯，未來增量空間有限。其四，機器人、無人機等新應用的放量時程仍不確定，短期難以填補既有產品的成長缺口。

結語

綜合來看，這份台系券商報告描繪的原相，是一家在遊戲機晶片與滑鼠感測領域具備領先地位、但成長節奏趨於溫和的公司。Switch2 的拉貨動能提供支撐，新興應用則需要時間發酵，加上消費電子景氣與記憶體漲價等外部變數，使券商選擇維持中立、並未給出明確目標價。投資人宜將上述數字與觀點，放進自身的整體研判架構中檢視。

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