研究文章 · 兆豐金(2886)

兆豐金（2886）美元資金結構回穩，台系券商上修獲利、目標價看 NT$46

台系券商觀點：評等買進，目標價 NT$46

這家台系券商對兆豐金給予「買進」評等，設定目標價 NT$46.00，計價基礎相當於 2026 年預估每股淨值的 1.6 倍。報告出具時股價約在 39.45 元，距離目標價仍有約 16.6% 的上檔空間；若再計入全年配息 1.75 元、換算現金殖利率超過 4.4%，對長線持有的投資人而言，報酬結構具一定吸引力。

在獲利預測上，該券商把 2026 全年稅後獲利由原先估計的 368.4 億元上調至 393.73 億元，年增幅約 12%；對應的每股盈餘也從 2.48 元調升為 2.65 元，並估年底每股淨值可達 29.17 元。首季實際表現支撐了這份上修：稅後獲利 93.97 億元、年增 17%，單季每股盈餘 0.63 元。若拆解結構，金控合併淨收益 207.68 億元、年增 10%，其中利息收入 101.11 億元（占 49%）、手續費淨收益 45.08 億元（占 22%）、交易收益 54.62 億元（占 26%），來源相對均衡。首季 ROE 約 9.46%、ROA 約 0.74%，每股淨值 27.1 元。

營運面數字亦有看點。放款餘額達 2.51 兆元，季增 2.6%、年增 7.1%，其中台幣占 76%、外幣占 24%。整體存放利差升至 1.34%（季增 6bps），全體 NIM 較前季走高 8bps，較受矚目的是美元 NIM 由負轉正，來到 0.15bps。存放結構同步改善，整體存放比拉高至 76.05%（季增 378bps），美元存放比 41.36%，結束近兩年連季下滑、單季跳升 275bps。資產品質方面，逾放比持平於 0.19%，備抵覆蓋率降至 852%，首季年化信用成本約 5bps，全年預估落在 15–20bps。旗下核心子公司兆豐銀行的 2026 獲利預估亦由 305.43 億元上修至 313.86 億元、年增約 8.7%。此外，董監持股 20.61%、外資持股 21.56%。

投資論點：美元資金回穩帶動利差修復

該報告的核心論點，在於美元資金結構回穩。過去拖累獲利的美元活存與存放比明顯反彈，帶動利差與淨利差重新回到季增軌道，且券商認為這樣的調整趨勢還會延續，是這輪獲利上修的主要動能。其次是放款成長支撐利息收入：外幣放款動能逐步回溫，全年整體放款有機會接近雙位數增幅，利息收益可望持續墊高。手續費收入亦維持強勢，財富管理與整體手續費淨收益都設定雙位數年增目標。

提存壓力顯著減輕是另一個正向因素。因去年底已大額增提，今年不需再大手筆打呆，提存費用有望年減近雙位數，對獲利形成正貢獻。評價與股利則提供下檔保護：目前本益比與股價淨值比仍偏低、尚有上修空間，加上超過 4.4% 的現金殖利率撐盤，該券商認為適合分批逢低承接。相對而言，投資收益屬於小逆風——市場波動與換匯（SWAP）操作動能較去年趨緩，全年投資收益預估小幅衰退，但幅度控制在 10% 以內。

風險提醒

投資人仍須留意幾項變數。第一，NIM 預估建立在利率維持不變的假設上，若利率環境反轉，利差改善的幅度將受影響。第二，換匯操作與市場波動趨緩，可能使投資收益出現衰退，進而拖累整體獲利。第三，美元存放結構的回升若無法延續，銀行獲利成長動能恐打折扣。第四，備抵呆帳覆蓋率已回落至 852%，資產品質的緩衝空間略為收斂，後續變化值得追蹤。

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