研究文章 · 中航（2612）

中航（2612）獲利面臨賣船紅利消退，台系券商維持中立

台系券商觀點：維持中立，目標價留白

這家台系券商對中航給出「中立」評等，六個月目標價與潛在報酬率欄位均未填寫、選擇留白，報告內僅記載撰寫當時的收盤價約在新台幣 55.7 元附近。

這份報告傳達的是一種「不積極、亦不看空」的中性立場，並未給出明確的價格區間。

從關鍵財務數字來看，財測整理如下表。

上表可見，中航營收雖估年增一成，但扣除一次性賣船業外挹注後，稅後獲利與每股盈餘反而較去年同期下滑，反映本業獲利成長不如營收表現。

在評價指標方面，中航預估每股淨值將進一步墊高，以撰報當時股價計算，股價淨值比約 0.76 倍，而其歷史區間大致落在 0.4 至 1.7 倍之間。

配息部分，現金股利 2.2 元，以當時股價估算現金殖利率約 3.9%，略低於 4% 的水準。

船隊結構上，中航目前擁有 12 艘海岬型船、平均船齡約 9.3 年，另有在手訂單 6 艘，其中下半年先交 2 艘，2027 與 2028 年各再交付 2 艘。

就業務比重而言，海運貢獻約七成營收與八成獲利，陸運及物流則約占三成營收。

投資論點：評價不便宜、供給壓力在後頭

該台系券商維持中立的核心理由，在於股價評價並不便宜，加上配息回報的吸引力偏弱。

報告指出，進入 3 月之後海岬型租金已開始走軟，而中航的新船要到下半年才會逐步挹注營運，若少了處分船舶帶來的業外收益，全年獲利恐較前一年出現縮水。

供需結構是另一個牽制點。報告推估全球海岬型交船量未來三年密集下水，運力大幅擴張將壓抑運價回升空間，整理如下表。

上表可見，未來兩年交船量較今年明顯跳增；需求端則相對疲弱，散裝運送需求今年估約 59.6 億噸、僅年增約 0.6%，供需天平明顯轉向不利。

該券商並提到，中國年初鐵礦砂與鋁礬土進口雖有成長，但中東航線對海岬型的拉動僅約 2%，若缺乏西非鐵礦砂需求接棒，運價要守在高檔並不容易。

股價淨值比約 0.76 倍，雖位於歷史區間偏低的一端，但報告認為尚未到極度低估、缺乏明顯的安全邊際；中航另持有以油輪為主的環能海運約 12% 股權，以及空運承攬中菲行約 6% 股權，這些轉投資部位的表現同樣會左右整體損益。

風險提醒：運價下滑、交船潮與獲利年減三大變數

依該報告的分析脈絡，中航後續風險包括：運價若延續下滑趨勢，將直接侵蝕海運本業獲利；一旦缺少賣船的一次性業外貢獻，2026 年獲利將呈現年減。

2027 至 2028 年的交船潮恐帶來供給過剩壓力，壓抑運價；現金殖利率不到 4%，對追求收益型的資金而言吸引力有限。

轉投資部位與陸運物流部門的表現波動，亦會影響整體獲利的穩定度。

本文認為，這份台系券商報告描繪的是一家評價落在歷史偏低區間、但短線缺乏明確催化劑的散裝航運公司：賣船紅利即將消退、新船挹注要等到下半年，加上未來兩年交船潮對運價形成中長期壓力，因此給予中立評等並將目標價留白。

← 回 中航（2612）個股資料