研究文章 · 中航(2612)
中航（2612）獲利面臨賣船紅利消退，台系券商維持中立
- 散裝航運族群近期因海岬型（Capesize）運價自高點回落而承壓，以海岬型為主力船隊的中航（2612）也成為市場檢視獲利成色的焦點。有台系券商近期發布針對中航的深度更新報告，內容涵蓋公司業務結構、產業供需推演，以及未來數年的損益預估。以下純就該份第三方報告的觀點與數據做整理，供投資人參考，並非本站看法。本文僅為市場資訊整理，非投資建議。
台系券商觀點：維持中立，目標價留白
這家台系券商對中航給出「中立」評等。值得留意的是，該報告在六個月目標價與潛在報酬率欄位均未填寫、選擇留白，報告內僅記載撰寫當時的收盤價約在新台幣55.7元附近。換言之，這份報告傳達的是一種「不積極、亦不看空」的中性立場，並未給出明確的價格區間。
從關鍵財務數字來看，中航2025年每股稅後盈餘約為5.46元，但其中約1.26元來自出售船舶的一次性業外利益，屬於難以延續的收益。展望2026年，該券商預估中航營收約54.1億元、年增約一成，稅後獲利約9.87億元、卻是年減約8%，換算每股盈餘約5.0元，顯示營收成長但獲利反而縮水的落差。
在評價指標方面，中航2026年預估每股淨值將升至約73元，以撰報當時股價計算，股價淨值比約0.76倍，而其歷史區間大致落在0.4至1.7倍之間。配息部分，現金股利2.2元，以當時股價估算現金殖利率約3.9%，略低於4%的水準。船隊結構上，中航目前擁有12艘海岬型船、平均船齡約9.3年，另有在手訂單6艘，其中下半年先交2艘，2027與2028年各再交付2艘。就業務比重而言，海運貢獻約七成營收與八成獲利，陸運及物流則約占三成營收。
投資論點：評價不便宜、供給壓力在後頭
該台系券商維持中立的核心理由，在於股價評價並不便宜，加上配息回報的吸引力偏弱。報告指出，進入3月之後海岬型租金已開始走軟，而中航的新船要到下半年才會逐步挹注營運，若少了處分船舶帶來的業外收益，全年獲利恐較前一年出現縮水。
供需結構是另一個牽制點。報告推估全球海岬型交船量2026年約54艘（已交6艘），到2027與2028年分別跳增至88艘與80艘，未來兩年新船密集下水，運力大幅擴張將壓抑運價回升的空間。需求端則相對疲弱，散裝運送需求2026年估約59.6億噸、僅年增約0.6%，供需天平明顯轉向不利。該券商並提到，中國年初鐵礦砂與鋁礬土進口雖有成長，但中東航線對海岬型的拉動僅約2%，若缺乏西非鐵礦砂需求接棒，運價要守在高檔並不容易。至於股價淨值比約0.76倍，雖位於歷史區間偏低的一端，但報告認為尚未到極度低估、缺乏明顯的安全邊際。此外，中航還持有以油輪為主的環能海運約12%股權，以及空運承攬中菲行約6%股權，這些轉投資部位的表現同樣會左右整體損益。
風險提醒
依該報告的分析脈絡，中航後續值得留意的風險包括：其一，運價若延續下滑趨勢，將直接侵蝕海運本業獲利；其二，一旦缺少賣船的一次性業外貢獻，2026年獲利將呈現年減；其三，2027至2028年的交船潮恐帶來供給過剩壓力，壓抑運價；其四，現金殖利率不到4%，對追求收益型的資金而言吸引力有限；其五，轉投資部位與陸運物流部門的表現波動，亦會影響整體獲利的穩定度。
整體而言，這份台系券商報告描繪的是一家評價落在歷史偏低區間、但短線缺乏明確催化劑的散裝航運公司：賣船紅利即將消退、新船挹注要等到下半年、而未來兩年的交船潮又對運價形成中長期壓力，因此給予中立評等並將目標價留白。
常見問題
券商給中航（2612）的評等與目標價是多少？
一份台系券商報告給予中航「中立」評等，屬第三方券商觀點，非本站投資建議。
中航的「台系券商觀點：維持中立，目標價留白」重點為何？
這家台系券商對中航給出「中立」評等。值得留意的是，該報告在六個月目標價與潛在報酬率欄位均未填寫、選擇留白，報告內僅記載撰寫當時的收盤價約在新台幣55.7元附近。換言之，這份報告傳達的是一種「不積極、亦不看空」的中性立場，並未給出明確的價格區間。
中航的「投資論點：評價不便宜、供給壓力在後頭」重點為何？
該台系券商維持中立的核心理由，在於股價評價並不便宜，加上配息回報的吸引力偏弱。報告指出，進入3月之後海岬型租金已開始走軟，而中航的新船要到下半年才會逐步挹注營運，若少了處分船舶帶來的業外收益，全年獲利恐較前一年出現縮水。