研究文章 · 耀登(3138)

耀登（3138）低軌衛星與筆電天線雙引擎，台系券商喊買進、目標價205元

台系券商觀點：評等買進、目標價205元

根據該台系券商的報告，耀登被給予「買進」評等，設定目標價為205元。以撰寫當時收盤價167.5元計算，潛在上漲空間約22%。券商評價的基礎，是以2027年每股盈餘估計約8.5元為錨，並套用本益比20至24倍的區間，作為合理價值的參考範圍。

在關鍵數字方面，該報告拆解了公司近年營運輪廓。2025年全年營收約17.43億元，年增約2%，但因為台幣升值造成匯兌損失，加上6G研發投入拉高費用，稅後每股盈餘僅1.50元，年減幅度超過五成。展望2026年，券商預估營收可拉升至約20.9億元、年增近兩成，稅後每股盈餘上看2.33元。獲利能力方面，2025年毛利率維持在40.7%，靠高階射頻天線出貨占比提升，撐住40%以上的水準。

從產品結構看，2025年天線系統占營收52%、量測設備38%、測試認證與永續服務10%，2026年天線占比預估進一步升至57%。地區別方面，2025年大中華區占45%、北美與歐洲占35%、東南亞及其他占20%。籌碼面上，外資持股僅約2.6%、投信持股為零，每股淨值約41.49元。股利部分，2025年配發現金股利1.67元，配發率高達約111%，屬於超額配發。近期營收動能亦有跡象，2026年2月單月營收約1.17億元、年增約19.5%，前兩月累計營收年增約15%。

投資論點：衛星與筆電天線雙引擎

券商看好耀登的核心邏輯，主要落在兩條成長曲線。其一是低軌衛星。報告認為2026年是衛星通訊商業化的元年，公司自研、整合DVB-S2協定的Ka-band陣列天線，正從研發階段轉為量產交付，並打入多軌衛星供應鏈，有機會帶動高毛利產品放量。

其二是AI筆電換機潮。耀登已切入全球前二大筆電品牌的供應鏈，隨著AI PC推升高階射頻天線需求，出貨量與平均售價同步走高，有助優化整體產品組合。搭配這兩條主軸，公司也持續從天線零組件廠轉型為軟硬整合的系統方案供應商，藉由協定整合服務拉高系統級產品比重，強化毛利與客戶黏著度。

產能布局上，為承接美系筆電大客戶訂單，越南海陽新廠產線由3條大幅擴增至15條，預計下半年投產，形成台灣、中國、越南三地分流生產的架構。整體而言，該券商認為在衛星與筆電天線雙引擎帶動、加上匯率干擾減弱下，2026年營運與獲利可望重返成長軌道，天線業務估成長約兩成。

風險：匯率、研發費用與評價偏高

正向論點之外，該報告也提醒數項風險。首先是匯率，台幣升值造成的匯兌損失，曾使2025年業外收支大幅萎縮並壓縮淨利。其次是6G相關研發費用居高不下，費用率達36%，短期會侵蝕獲利表現。第三是執行面，衛星專案與新客戶導入的量產進度、越南新廠投產時程，若出現延後都可能影響成長節奏。第四是地緣政治，公司雖以多地生產布局分散風險，但不確定性仍在。最後也是最需留意的一點，是評價偏高，現階段本益比約72倍，股價已相當程度反映了市場對其高度成長的預期，一旦成長不如預期，評價修正的壓力不容小覷。

以上評等、目標價與數字，均為該台系券商的第三方觀點，並非本站立場。投資人應將其視為研究參考之一，並自行對照公司實際營運進度與整體市場環境。

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