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耀登（3138）低軌衛星與筆電天線雙引擎，台系券商喊買進、目標價 205 元

台系券商喊買進：目標價 205 元較現價有兩成上漲空間

該台系券商給予耀登「買進」評等、目標價設為 205 元。以撰寫當時收盤價 167.5 元計算，潛在上漲空間約 22%。

券商評價的基礎，是以 2027 年每股盈餘估計約 8.5 元為錨，並套用本益比 20 至 24 倍的區間，作為合理價值的參考範圍。

在關鍵數字方面，該報告拆解了公司近年營運輪廓：2025 年因台幣升值造成匯兌損失，加上 6G 研發投入拉高費用，稅後每股盈餘年減幅度超過五成；營收則約年增 2%。

上表可見，耀登營收與每股盈餘同步成長，靠高階射頻天線出貨占比提升，毛利率維持在 40% 以上的水準。

從產品結構看，天線系統占比預估較去年進一步攀升；地區別方面，2025 年大中華區占 45%、北美與歐洲占 35%、東南亞及其他占 20%。

低軌衛星商轉元年加上 AI 筆電換機潮，撐得起雙引擎成長嗎？

券商看好耀登的核心邏輯，主要落在兩條成長曲線。其一是低軌衛星：報告認為 2026 年是衛星通訊商業化的元年，公司自研、整合 DVB-S2 協定的 Ka-band 陣列天線，正從研發階段轉為量產交付，並打入多軌衛星供應鏈，有機會帶動高毛利產品放量。

其二是 AI 筆電換機潮：耀登已切入全球前二大筆電品牌的供應鏈，隨 AI PC 推升高階射頻天線需求，出貨量與平均售價同步走高，有助優化產品組合；公司也持續從天線零組件廠轉型為軟硬整合的系統方案供應商，藉協定整合服務拉高系統級產品比重。

天線系統仍是最大營收來源且占比持續墊高，反映高階射頻天線出貨動能延續。

產能布局上，為承接美系筆電大客戶訂單，越南海陽新廠產線由 3 條大幅擴增至 15 條，預計下半年投產，形成台灣、中國、越南三地分流生產的架構。

籌碼面上，外資持股僅約 2.6%、投信持股為零，每股淨值約 41.49 元；股利部分，2025 年配發現金股利 1.67 元，配發率高達約 111%，屬於超額配發。

近期營收動能亦有跡象：2026 年 2 月單月營收約 1.17 億元、年增約 19.5%，前兩月累計營收年增約 15%。該券商認為，在衛星與筆電天線雙引擎帶動、加上匯率干擾減弱下，2026 年營運與獲利可望重返成長軌道，天線業務估成長約兩成。

風險：匯損未歇、研發費用居高，本益比評價明顯偏高

正向論點之外，該報告也提醒數項風險。首先是匯率，台幣升值造成的匯兌損失，曾使 2025 年業外收支大幅萎縮並壓縮淨利。其次是 6G 相關研發費用居高不下，費用率達 36%，短期會侵蝕獲利表現。

第三是執行面，衛星專案與新客戶導入的量產進度、越南新廠投產時程，若出現延後都可能影響成長節奏。第四是地緣政治，公司雖以多地生產布局分散風險，但不確定性仍在。

最後也最需留意的一點，是評價偏高，現階段本益比約 72 倍，股價已相當程度反映市場對其高度成長的預期，一旦成長不如預期，評價修正的壓力不容小覷。

以上評等、目標價與數字，均為該台系券商的第三方觀點，並非本站立場。投資人應將其視為研究參考之一，並自行對照公司實際營運進度與整體市場環境。

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