研究文章 · 裕民（2606）

裕民（2606）散裝運價全面走揚，台系券商上修目標價至 78 元

券商觀點：維持買進，目標價上修至 78 元

該台系券商給予裕民「買進（維持）」的投資評等，並將目標價由原本的 72 元上調至 78 元；計算基礎是以今年預估每股淨值的 1.5 倍換算，較先前採用的 1.4 倍更為積極。

報告出具時股價收在 65.4 元，換算距離新目標價仍有約一成九的上檔空間。

財務預估方面，券商看好裕民全年獲利穩步走高，關鍵數字整理如下表。

上表可見，首季營收、獲利已顯著優於去年同期，也支撐券商對全年財測轉趨樂觀。

股利部分，今年擬配 2.8 元、配發率約 65%，明年估配 3.32 元，以現價估算現金殖利率上看約 5.1%。

投資論點：三大船型運價齊揚

券商看多的核心，在於散裝三大船型的現貨與長約運價同步走高。波羅的海指數（BDI）由年初 1882 點，一路衝上 5 月中 3195 點高峰，之後雖回落至 2964 點，仍較去年同期高逾一倍。

細看三大船型五月現貨日租，整理如下表。

上表可見，海岬型漲勢最猛；一年期合約租金也全面走揚，較一年前上漲六到七成，為公司獲利提供中長期支撐。

供需結構是另一項利多：海岬型受惠新造船下水量有限，加上西非鋁礬土出口與西芒杜礦區投產拉長航行距離，需求端相對緊俏。

運力供給則受老舊船比例偏高、未來三年進塢特檢集中、船隻低速航行等因素壓抑，形同變相減少有效艙位。

中國前四月鐵礦砂進口 4.19 億噸、年增 8%，鋁礬土進口 0.78 億噸、年增 15%，亦印證原物料運輸需求。

裕民本身條件也具優勢：船隊現有 71 艘、目標擴充至 100 艘與千萬載重噸，平均船齡 7.55 年，遠低於市場的 12.88 年。

轉投資則是額外加分，持股四成的環能海運 2025 年貢獻 1.61 億元、年增四成，首季再認列 0.63 億元、年增逾一倍，離岸風電運維業務亦由虧轉盈。

評價面上，目前股價淨值比約 1.24 倍，落在過去 0.7 至 3.1 倍區間的偏低位置，配合逾四%、明年有機會近五% 的現金殖利率，券商認為向下風險相對有限。

風險提醒：運價、需求與地緣局勢三大變數

投資人仍須留意，散裝運價本身波動大，一旦回檔將直接侵蝕獲利與估值；中國鋼鐵與鐵礦砂需求若轉弱，海岬型運價支撐恐鬆動。

西芒杜礦區的出貨進度與替代效應屬情境假設，實際貢獻可能不如預期；新船交付若超出預估，也會稀釋運力緊俏的紅利。

此外，船用燃油價格與波斯灣等地緣局勢變化，將影響成本與轉投資認列。

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