研究文章 · 東元(1504)

東元（1504）搭上資料中心與鴻海合作題材，台系券商喊買進、目標價 82.5 元

台系券商觀點：評等買進、目標價 82.5 元

該份報告給予東元「買進」評等，設定目標價 82.5 元。以報告發布時股價約 69 元計算，對應約一成六到近兩成的上檔空間。評價方式採獲利倍數操作，區間設在 23 至 30 倍之間，並以 2026 年全年每股稅後盈餘 2.75 元作為推估基礎。

在營運數字上，該報告預估東元 2026 年營收可望躍升至約 720 億元，較前一年增幅超過兩成；2025 年營收則約落在 591 億元、稅後 EPS 2.42 元。籌碼結構方面，公司市值約 1,640 億元，月成交均量約 1.8 萬張，每股淨值 35.86 元，外資持股約 11.4%，投信持股僅 0.56%。值得留意的是，該報告已將 2026 年獲利預估自原本 EPS 3.39 元下修至 2.75 元，下修幅度近一成九，營收預估也由 831 億元下調至 720 億元。此外，公司 2025 年配發現金股利 2 元，現金殖利率約 2.81%。

投資論點：資料中心與電力設備雙引擎

該報告的核心論述，是把資料中心浪潮視為東元的主要成長引擎。公司以貨櫃式的模組化資料中心（MDC）作為切入點，內含供電、散熱、機櫃與網路整合，強調能在數週內快速上線滿足 AI 運算需求，2026 年並可望在馬來西亞開始貢獻營收與獲利。MDC 建置週期約 12 個月，平均毛利率落在 15% 至 18%。

在合作面，東元與鴻海組成分工：東元負責機電工程、冷卻、不斷電系統、變壓器、匯流排與機櫃模組整合，鴻海則主導伺服器供應與接單，雙方在亞洲區的進展最快。布局上以馬來西亞、泰國為東南亞核心，藉機電工程與 MDC 卡位當地台廠新建廠潮。

美國市場則呈現「供給瓶頸反受惠」的格局。當地變壓器、配電盤等關鍵設備交期拉長，雖使部分資料中心延後，卻推升對東元變壓器的需求。報告指出，2026 年前四個月美國變壓器接單較去年同期呈倍數跳升，美國大馬達接單也有雙位數成長，公司同步在中壢、觀音及海外擴充產能。從業務結構看，電力能源業務 2026 年營收年增逾五成，占比由約兩成四拉升至三成；機電系統則估年增一成五到兩成，仍是最大營收來源，占比約四成四。此外，公司四大策略主軸並進，涵蓋綠能（離岸風電併網、台電強韌電網、PCS 本土產線）、電氣化（油冷電驅橋取得歐洲首單、匯流排馬來西亞廠上半年量產）、節能減碳 ESCO，以及中東設點並與 Kanoo Energy 結盟。整體而言，報告認為東元下半年動能將優於上半年。

風險提醒

即便看法偏多，該報告仍列出多項風險。首先是地緣政治與戰事，中東衝突已造成大馬達等產品船期延後，衝擊季度營收認列；首季（2026Q1）營收約 142 億元、年增約 4.5%，稅後 EPS 0.51 元，略低於市場同業預估的 0.56 元。其次，美國資料中心因設備交期、能源與電網瓶頸而延期甚至取消的比例偏高，若需求真的收縮，將影響變壓器與相關業務。第三，獲利預估已被大幅下修，顯示先前展望偏樂觀，後續仍有再修正的可能。第四，電力能源工程類收入占比上升會稀釋毛利結構，MDC 毛利僅約 15% 至 18%，低於整體水準。此外，家電相關業務持續萎縮，空調科技整體僅能持平；籌碼面上投信持股極低、外資持股中等，法人參與度也相對有限。

綜合來看，東元的多頭故事建立在 AI 資料中心需求延續與美國供給瓶頸之上，但獲利已被下修、季度數字略遜同業，投資人在評估上檔空間時，也需一併把這些變數放進考量。

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