研究文章 · 統一(1216)

統一（1216）獲利下修引券商調降目標價，防禦色彩仍在

券商觀點：評等不變，目標價下修

該日系券商在報告中維持統一「持有」（中性）評等，並未調整投資評級，顯示其對這檔標的的態度偏向觀望而非明確看多或看空。不過，十二個月目標價從原本的新台幣 86.5 元下調至 73.5 元，估值方法採用分類加總（SOTP），將集團各事業體分別評價後加總推導。以報告出具當日（3 月 27 日）72 元的股價計算，新目標價隱含的上檔空間僅約 2%，空間相當有限。

關鍵數字方面，統一第四季合併營收約新台幣 1,577 億元，季減約一成、年減幾近持平，同時低於該券商預估 7.7%、市場共識 3.6%。單季毛利率落在 31.7%，較前一季的 33.5% 明顯滑落，僅略高於去年同期的 31.6%。獲利端更為疲弱，單季營業利益僅 40.85 億元，季減六成、年減近一成九；稅後淨利 29.63 億元，季減逾五成、年減約 5.6%，每股稅後盈餘為 0.52 元，遠不如券商與市場預期。

基於這份財報，該券商將 2026 與 2027 年每股盈餘預估各下修約 13% 至 14%，並首度提出 2028 年財測。以最新估值推算，2026 年營收預估約 6,984 億元、淨利約 202 億元、稀釋後每股盈餘約 3.55 元。2026、2027 年本益比分別約 20.3 倍與 18.6 倍，落在過去五年 18 至 25 倍區間的中段；同期預估現金股利殖利率則介於 4.2% 至 4.9%。值得注意的是，該券商的獲利預估較市場共識低約 14% 至 26%，落差不小。

投資論點：防禦支撐與本業逆風並存

儘管財報疲弱，該券商仍將統一定位為防禦型標的，主要理由在於逾四個百分點的股利殖利率，能替股價築出下檔支撐，在大盤震盪時提供一定緩衝。旗下超商事業（統一超商 2912）在台灣、菲律賓門市與美妝通路持續擴大市佔，並可望受惠於台灣實體零售買氣的延續，是集團相對亮眼的一環。

不過，單季表現不如預期的壓力也很明確。中國市場面臨總體逆風，加上今毅食品產線設備更新的影響，抵銷了超商的貢獻。獲利遭下修的主因則來自台灣本業，包括品牌投資加碼、門市優化、產品組合轉向高值化，以及一次性法遵費用推升營業費用。該券商特別指出，這次估值調整絕大部分反映的是台灣統一本業的盈餘下修，而非集團其他轉投資的價值變化。至於中國事業（統一中國，220 HK），2026 年營收成長指引維持在 6% 至 8%，並計畫維持穩定售價。

風險提示

該券商列出的向上風險，主要是產品組合改善帶動毛利率優於預期。向下風險則包括：競爭激烈與促銷加碼可能壓縮營業利益率；原物料價格上漲導致毛利率不如預期；中國市場總體不確定性升高且當地競爭激烈。此外，由於該券商的獲利預估明顯低於市場共識，若後續市場共識向下修正，也可能壓抑統一的股價評價。整體而言，統一的防禦特性仍在，但本業獲利能否止穩，將是後續觀察重點。

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