研究文章 · 新代(7750)

新代（7750）日系券商深度報告解讀：中國進口替代下的控制器龍頭，成長題材誘人但評價偏高

導言

在工具機與工業自動化的世界裡，控制器是決定機台性能的大腦。過去這塊高階市場長期由發那科、三菱、西門子等國際大廠把持，本土供應商多半只能在中低階區間打價格戰。新代（7750）卻走出了一條不同的路：以較親民的價格，端出接近國際水準的產品品質，順勢搭上中國「進口替代」的政策浪潮。近期一家日系券商針對新代發表單一個股的深度研究報告，從產業背景、競爭定位、成長催化到估值論述都做了完整梳理，值得投資人參考其思路。以下為該份報告觀點的整理，並非本站立場。

券商觀點：評等、目標價與關鍵數字

須先說明的是，這份日系券商報告並未明列 Buy／Hold 等投資評級，也沒有設定明確的目標價（n.a.），報告日對應的股價為每股新台幣 1,300 元。換言之，這是一份偏向「深度剖析商業模式與成長邏輯」的研究，而非給出買賣結論的短評。

從數字看，新代自 2024 年掛牌以來股價波動不小，一年間區間落在 357 元到 1,440 元之間，最新報價 1,300 元，市值折合約 29.2 億美元。若以 2026、2027 年的市場共識推算，本益比分別約在 32.6 倍與 22.2 倍；而掛牌至今的估值區間大致介於 10 到 33 倍，等於目前評價已靠近歷史區間的上緣。

基本面則相當亮眼。2025 全年營收約 139.6 億元台幣、淨利約 22.8 億元、每股盈餘 31.78 元，毛利率提升到約 45.8%、營益率約 20.2%。對照 2024 年營收約 108.1 億元、淨利約 13.7 億元，營收年增約三成七、獲利更是翻倍有餘，成長動能明確。客戶結構也健康，客戶數逾兩千家、單一客戶占比皆不到 4%，分散度高，降低了大客戶流失的風險。

投資論點

日系券商的核心多頭論述，可整理為幾條主軸。

第一，進口替代的直接受惠者。新代定位為中國本土的中高階控制器供應商，以具競爭力的價格提供不輸國際大廠的品質，在政策推動國產化的背景下，有機會持續從外商手中搶下市占。數據上，2025 年其在中國控制器出貨市占約 23%，較 2024 年的 20% 進一步墊高；而發那科、三菱、西門子三大國際廠合計仍掌握約四成出貨市占，代表替代空間依舊可觀。

第二，價格競爭相對溫和。由於前四大玩家的市占結構反映了一定的技術護城河，報告預期產業不至於陷入殺價流血戰；公司本身也設定了每年營收成長率超越產業約 10 個百分點的目標。

第三，產業升級帶動高階需求。隨著中國製造往更精密的機械移動，對高階控制器的需求水漲船高，新代的高階產品在 2025 年成長優於整體市場，其中機器人與快換（QD）應用被視為兩大成長引擎。

第四，從控制器延伸到伺服。新代以控制器為根基向伺服產品擴張，兩大產品線合計約占 2025 營收九成五，藉此提高單一客戶的荷包占比、加深客戶黏著度。

第五，卡位機器人長線題材。透過轉投資子公司 LENTEC 切入協作機器人與人形機器人零組件，為公司增添想像空間，目前 LENTEC 僅貢獻約 2% 營收，屬於長線的選擇權性質。此外，新代採輕資產經營，核心價值在自有軟體，硬體全數外包、自身僅負責組裝，產能布局於新竹、蘇州，並規劃將馬來西亞新廠於 2027 年第二季投產。

風險與隱憂

再誘人的成長故事，也要看見另一面。報告同時點出數項風險。

其一，市場高度集中。新代約九成五營收來自中國，控制器與伺服兩大產品線又合計約占九成五營收，等於同時押注單一地區與單一產品範疇，對中國景氣與政策環境的倚賴極深。其二，評價缺乏安全邊際。如前述，本益比已處於掛牌以來估值區間的偏高端，一旦成長不如預期，評價修正的下檔空間不容忽視。其三，成長論述高度依賴假設。進口替代與市占續增的故事，仰賴政策延續與管理層目標的達成，兩者皆存在不確定性。其四，新事業兌現需要時間。機器人與 LENTEC 等新布局目前貢獻極低，長線題材能否落地仍待觀察。

結語

綜合來看，這份日系券商報告描繪的新代，是一家踩在中國自動化國產化甜蜜點上的公司：財務體質強、市占持續墊高、又握有機器人的長線選擇權。但硬幣的另一面，是高度集中的營收結構與已不便宜的評價。成長性與風險同樣鮮明，投資人宜自行衡量兩者的天秤如何擺放。

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