研究文章 · 巨漢（6903）

巨漢（6903）法說會紀要：AI 基建與公共工程雙軌並進，在手案量攻上 116 億元新高

台系券商觀點：法說紀要為主，未提供明確評等與目標價

須先說明的是，本篇內容係整理巨漢法人說明會紀要，台系券商方面並未在此場合給出明確的投資評等，亦未揭露特定目標價，因此本文聚焦於公司自述的經營數據與策略，讀者請留意這一點。

去年第四季營收年增幅接近 190%，當季每股盈餘明顯優於先前 3.39 元的預估；全年稅後獲利 8.83 億元、年增近 19%。單季與全年的營收、毛利率、每股盈餘，詳見下表：

代表客戶預付性質的合約負債，一年內從不到 1 億元（約 0.96 億元）暴增到超過 6.2 億元，反映多個大型案件陸續啟動。

截至今年首季，公司尚未認列的在手案量堆疊至 116 億元、創下新高，去年同期僅約 80 億元。公司同時給出超過七成五的高股利發放率，並將中期目標設定在 2030 年前把年營收推上百億元規模。

上表可見，公司單季與全年獲利同步跳升，反映 AI 基建與公共工程雙軌挹注的成長力道。

投資論點：雙軌營運搭配數位化，撐起百億級擴張

巨漢的核心策略是「雙軌並進」。一軌切入 AI 相關基建，包含半導體、先進封裝與資料中心，此類案子毛利相對優渥；另一軌則以公共工程作為抗景氣、穩定現金流的避震墊。公司刻意將公共工程占比維持在兩到四成區間，今年以 AI 為大宗、公共工程約占兩成。

在守住毛利方面，公司把 BIM 三維建模視為關鍵武器，施工前先做全尺寸模擬與衝突檢討，藉此減少現場重工與隱形成本，據稱可壓縮工期 12 至 18 個月。

策略上強調不打價格戰，鎖定技術門檻高、最有利標的案件，避開低毛利的純土建工程，並透過模組化預製與廠內先製來克服缺工、拉高效率。

單一大型案體量約落在 20 到 30 億元，採完工比例法逐季入帳，攤提期約 2 至 3 年，其中 AI 急單多屬 3 到 6 個月內須交付，今年可望消化八成以上。

客戶黏著度是另一支撐。公司與晶圓代工大廠合作已數十年，並已切入 CoWoS 建廠，主打 37 年零工安、零壞帳、零訴訟紀錄，宣稱在穩定交付下，客戶更換廠商的機率極低。

獲利模式則靠自研 PLM、ERP 搭配 BIM 等數位系統放大人均產值，走精簡 PM 與設計人才路線而非堆疊人力。目前團隊約 158 人，年內想擴編至 200 人上下，中長期規劃 200 至 250 位核心人才，人均產值瞄準每人 3000 至 5,000 萬元，毛利率則守在 25% 以上。

管理層對 2026 至 2027 年展望樂觀，視其為 AI 基建與半導體資本支出高峰的收成期，能見度已看到 2027 年。

風險提醒：景氣連動、缺工與 AI 急單集中

投資人仍須關注幾項風險。首先，建廠工程高度連動景氣與營造進度，土建結構若未到位，機電便難以進場，逐季成長仍須看客戶結構與營造端能否搭配。

其次，產業普遍缺工是結構性挑戰，公司雖以夥伴關係、較優付款條件與執行效率因應，仍難完全免疫。

第三，資本額擴張會稀釋每股獲利，過去 2022 年高點後曾連兩年獲利下滑，部分即源於股本膨脹與客戶結構過度集中於封測。

此外，AI 急單占比偏高且認列集中於短期，若 AI 資本支出節奏轉弱，案量消化與後續接單動能恐受衝擊。

最後，海外布局僅將美國列為長期選項、日本尚無規劃，且推進態度極為保守，短期難成新增動能。

← 回 巨漢（6903）個股資料