研究文章 · 采鈺(6789)

采鈺（6789）獲利重返成長，台系券商估值偏高給予中立、目標價 NT$297

台系券商觀點：評等中立、六個月目標價 NT$297

該台系券商給予采鈺「中立」的投資評等，六個月目標價設定在 NT$297。研究團隊指出，采鈺在去年第四季（4Q25）本業表現超乎原先預估，單季稅後每股盈餘達 1.21 元，明顯高於原估的 0.87 元；單季營益率跳升至約 18.6%，也優於原估的 14.1%。主要動能來自感測器產線利用率衝上九成以上，加上台幣走貶帶來匯兌助益，以及折舊金額較前一季減少約 15.3%，三者共同墊高單季獲利。

不過若回顧整個 2025 年，采鈺全年營收約 89.37 億元，年減約 10.6%；毛利率約 24.7%，稅後淨利約 12.73 億元，年減幅度超過兩成六（約 26.7%），全年 EPS 為 4.00 元。研究團隊分析，去年拖累獲利的關鍵在於微型光學產線因客戶分散下單，利用率長期壓在五成以下，加上年中匯率一度反向侵蝕獲利，使全年表現明顯倒退。

投資論點：獲利回升，但本益比高懸

展望今年，該券商研究團隊認為采鈺的獲利動能將重返成長軌道。就 2026 年首季（1Q26）而言，經營層透露手機端感測器像素規格可望由 5,000 萬（50M）躍升至 2 億（200M），產線負載維持穩定，微型光學也緩步爬升。即便碰上手機淡季，靠折舊負擔年減約一成五，該研究團隊預估 1Q26 營收約 22.33 億元（季減 2.4%、年增 2.7%），稅後淨利約 3.18 億元（季減 17.5%、年增 18.1%），EPS 約 1.00 元，毛利率回升至約 26.0%。

以全年來看，微型光學走出市占低谷後，稼動率有望在下半年由五成以下反彈至約 65%，折舊減輕又進一步墊高毛利。該研究團隊估 2026 全年營收挑戰約 103.13 億元、年增約 15.4%，毛利率約 26.9%，稅後淨利約 15.77 億元、年增約 23.9%，EPS 上看 4.96 元。

儘管獲利重返成長，該台系券商仍將評等守在中立，關鍵在於估值偏貴。以 2026 年 EPS 4.96 元推算，本益比已來到約 59.9 倍的高檔區，這是壓抑評等的主因。此外，研究團隊也點出龍潭新廠的超穎透鏡（Metalens）被視為拉長觀察的題材，未來若切入車用飛時測距、擴增實境眼球追蹤與光電共封裝等應用，有機會分散過度集中手機的營運結構，但目前尚未進入實質貢獻階段。就產能布局而言，新竹、中壢、龍潭三廠合計年產能約當 8 吋晶圓 270 萬片。

風險提醒

該券商同時列出幾項需留意的變數。第一，手機為主要營收來源，且產品生命週期趨緩，需求動能高度仰賴規格與像素升級，成長空間相對受限。第二，記憶體等零組件成本上揚，恐壓抑終端手機的整體出貨動能。第三，車用感測器的單車搭載顆數與像素雖提升，但整體車市買氣仍需等待回溫。第四，微型光學曾因客戶引入新供應商而市占與利用率下滑，回升力道存在不確定性。第五，評價已處於偏高水位，本益比逾六十倍限制股價上檔空間。第六，龍潭超穎透鏡等新應用尚未進入實質貢獻，商轉時點難以掌握。

整體而言，采鈺正處於「獲利谷底翻揚、但估值不便宜」的階段。感測器利用率回升、折舊負擔減輕與微型光學稼動率修復，構成獲利成長的支撐；然而高本益比與過度集中手機的營運結構，則是市場對其評價保守的主因。上述數字與評等均為台系券商的第三方研究觀點，投資人宜搭配自身風險承受度與後續財報驗證，審慎判讀。

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