研究文章 · 全訊(5222)
全訊（5222）認證卡關壓 2025 業績，台系券商估 2026 營收回升逾兩成、目標價 138 元
- 全訊（5222）主攻砷化鎵、氮化鎵微波功率放大元件，採 IDM 一條龍模式，鎖定高頻高功率的軍工利基市場。這是一塊計畫性接單、技術門檻高、參與者稀少的封閉領域，受一般景氣循環的牽動相對小，題材則高度綁定國防與地緣政治。有台系券商近期針對該公司釋出一份法說會訪談的深度報告，內容涵蓋投資評等、目標價、獲利預估與產品組合，以下整理其重點供參考。本文僅為市場資訊整理，非投資建議。
台系券商觀點：區間持有，目標價下修至 138 元
該台系券商給予全訊「區間持有」的評等，目標價設在 138 元，較前次的 140 元、更早的 160 元一路調降。以報告當時股價約 131 元推算，隱含上漲空間僅約 5%，反映短線業績仍在低檔盤整。估值基準抓在本益比 47 至 50 倍，並據此推估 2026 年每股獲利約 2.75 元。
關鍵數字方面，2025 全年營收約 9.5 億元，較前一年萎縮約 27%，每股稅後盈餘落在 2.5 元附近；其中第四季單季約 2.6 億元，季對季回升逾兩成，但仍不及去年同期約兩成。進入 2026 年首季僅入帳約 1.77 億元，年減逾三成，主因二月部分貨要等中科院三月完成認證後才能認列。展望全年，公司自估營收可站上 10.5 至 11.5 億元，年增幅度約兩成；手上未交貨訂單累積約 12.7 億元，已涵蓋 2027 至 2028 兩個年度。產品結構上，氮化鎵營收占比已過半且逐年墊高，約九成五供應國防用途，最大客戶中科院占比則由約八成降至約七成，客戶集中度略見分散。
投資論點：認證是短空長多，成長變數卡在預算審議
券商觀點認為，認證流程拉長屬「短空長多」因素：2025 年業績因此受壓，2026 年產品雖多已通過認證，卻又碰上國防特別預算與大額軍購案在立法院卡關，天弓相關訂單能否如期釋出，將直接左右下半年營收動能。中長線題材集中在天劍三、天弓四、天弓五、類鐵穹計畫與雷達等專案，多數 2026 年出研發貨、2027 年後才陸續放量。
技術面上，相較傳統行波管，固態功率放大器的壽命與偵測距離大幅拉開，維修成本僅約二十分之一，新一代飛彈全面改用，公司正好卡在世代升級的替換趨勢上。外銷同步發酵，已切入以色列與印度軍用市場，出口以色列金額由過去一年約五、六千萬跳升至 2026 年迄今逾 1.5 億元，海外營收占比約維持三成，未來印度出貨比重甚至可能反超以色列。此外，業外持有金融類持股，截至報告前一週帳上未實現利益約 4.7 億元，為獲利提供額外緩衝。
風險提醒
風險面需留意數點：其一，國防特別預算與軍購條例若在立法院持續延宕，國內大單恐遞延至年底甚至更晚；其二，新制認證流程延長使出貨與入帳時點難以掌握；其三，若內需訂單遞延，須靠以色列、印度及低軌衛星、反無人機等新賽道撐量，現金流與產能調度壓力將升高；其四，估值本益比偏高（逾 47 倍），一旦成長不如預期，股價下修風險不小；其五，業外仰賴金融持股的評價利益，市況波動會直接影響業外貢獻。
整體而言，全訊處在低基期回升與預算解凍的交叉點，成長方向明確但節奏受政策時程牽制，投資人宜同步觀察立法審議進度與認證出貨時點。
常見問題
券商給全訊（5222）的評等與目標價是多少？
一份台系券商報告給予全訊「區間持有」評等、目標價新台幣138元，屬第三方券商觀點，非本站投資建議。
全訊的「台系券商觀點：區間持有，目標價下修至 138 元」重點為何？
該台系券商給予全訊「區間持有」的評等，目標價設在 138 元，較前次的 140 元、更早的 160 元一路調降。以報告當時股價約 131 元推算，隱含上漲空間僅約 5%，反映短線業績仍在低檔盤整。估值基準抓在本益比 47 至 50 倍，並據此推估 2026 年每股獲利約 2.75 元。
全訊的「投資論點：認證是短空長多，成長變數卡在預算審議」重點為何？
券商觀點認為，認證流程拉長屬「短空長多」因素：2025 年業績因此受壓，2026 年產品雖多已通過認證，卻又碰上國防特別預算與大額軍購案在立法院卡關，天弓相關訂單能否如期釋出，將直接左右下半年營收動能。中長線題材集中在天劍三、天弓四、天弓五、類鐵穹計畫與雷達等專案，多數 2026 年出研發貨、2027 年後才陸續放量。