研究文章 · 定穎投控(3715)

定穎投控（3715）泰國新廠是想像空間，台系券商給區間持有、目標價200元

券商觀點：區間持有，目標價200元

在評價上，這份台系券商報告給予定穎投控「區間持有」的評等，設定目標價為200元。以近期185.5元的收盤價計算，這個目標價僅約7.8%的上檔空間，屬於相對保守的定位。評價方法採用本益比法，區間落在40至50倍之間。

獲利預估方面，券商看好2026年每股稅後盈餘（EPS）上看4.02元，較2025年的2.70元明顯回升；不過值得注意的是，2025年本身其實是衰退的一年，相較2024年的3.78元反而退步。換言之，2026年的成長比較像是從谷底反彈，而非一路向上。

從營運數字看，2025年全年營收衝上194.5億元，改寫歷史紀錄，但毛利率卻滑落到19.3%，年減約3.8個百分點，成為拖累獲利的主因。展望2026年，公司把營收目標拉高到247.7億元，年增幅度約27%，成長動能不算小。不過細看單季表現，去年第四季雖然單季進帳54.3億元、季增12.1%，但EPS卻只剩0.30元，年減超過五成，顯示成本與費用侵蝕明顯。

此外，2026年公司資本支出大舉墊高到184億元，折舊金額預估約24到26億元，明顯高於前一年的16億元，這也意味著短期折舊壓力將壓縮獲利彈性。

投資論點：泰國新廠與產品高階化

券商的核心多頭論述，最大想像空間放在泰國新廠。管理層把AI高階板的量產時點指向2026年下半年起，但真正的獲利放大要等到2027年才會顯現。目前泰國廠每月營收僅1.5至2億元，產能全開後單月產值有機會上看25億元，最高年產值目標約300億元，估計2027年才會兌現。

產品結構持續往高階走，是另一條主線。HDI（高密度連接板）占比逐季墊高，2025年下半年車用板中的HDI比重已來到約45%，儲存、網通與伺服器是主要拉動來源。券商認為，終端需求受惠於AI伺服器與高速網路建置，定穎的高多層板與HDI成長幅度都跑贏產業平均；就整體產業而言，2026年全球PCB產值估約957億美元、年增約12.5%。公司也預估AI相關產品營收占比在2026年可推升到整體約兩成。

在資本市場布局上，子公司超穎（持股約86%）已於2025年10月在上海掛牌，有助拓展籌資管道，支撐後續擴產所需資金。

風險：成本轉嫁與稼動率是關鍵變數

不過，投資這檔股票的風險同樣清楚。券商指出，短線壓力主要來自成本端。CCL（銅箔基板）在原料結構中占比最重，加上PP、銅球、玻纖布等同步走揚，而漲價通常要延後一季才能轉嫁給客戶，因此上半年獲利恐先被壓縮。若上游原料續漲又無法即時完全轉嫁，毛利率將持續受到侵蝕。

泰國廠的稼動率則是另一個觀察重點。現階段當地稼動率偏低，前兩季僅約五到六成，加上尚未大量導入AI高階品，短期在泰國生產反而不划算。因此稼動率與產品組合能否改善，將是能否轉盈的關鍵。若AI訂單填滿進度不如預期，獲利貢獻的時點就會往後遞延。

同時，最高年產值300億元的目標能否達成，仍取決於客戶訂單與拉貨力道；而2026年下半年的成長幅度，也高度依賴泰國廠新產能開出與價格談判的結果。這些變數都讓長線題材帶有一定的不確定性。

小結

綜合來看，台系券商對定穎投控的描繪是：2026年獲利自谷底回升、產品結構往AI與高階板傾斜，但股價上檔在目標價200元的評估下相對有限，因此給予「區間持有」的中性定位。真正的成長爆發點被指向2027年的泰國新廠，投資人若看重這條長線，需同時留意原料成本與海外稼動率兩大變數的進展。

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