研究文章 · 定穎投控（3715）

定穎投控（3715）泰國新廠是想像空間，台系券商給區間持有、目標價 200 元

目標價 200 元、上檔空間僅 7.8%，為何維持區間持有？

這份台系券商報告給予定穎投控「區間持有」評等，評價方法採本益比法，區間落在 40 至 50 倍之間。

以近期 185.5 元的收盤價計算，目標價的上檔空間相對有限，屬於較為保守的定位。

2025 年全年營收改寫歷史紀錄，但毛利率滑落至 19.3%，年減約 3.8 個百分點，成為拖累獲利的主因。展望 2026 年，公司調高營收目標，年增幅度約 27%，成長動能不算小。

細看單季表現，去年第四季單季進帳 54.3 億元、季增 12.1%，但 EPS 卻僅剩 0.30 元，年減超過五成，顯示成本與費用侵蝕明顯。

2026 年公司資本支出大舉墊高至 184 億元，折舊金額預估約 24 到 26 億元，明顯高於前一年的 16 億元，這也意味著短期折舊壓力將壓縮獲利彈性。

從數據來看，2025 年因基期因素出現衰退，2026 年的成長性質上更接近從谷底反彈，而非持續性向上突破；本文認為，營收目標雖同步上調，但能否兌現仍需觀察。

泰國新廠 2027 年全開，年產值上看 300 億元

多頭論述的核心放在泰國新廠。管理層將 AI 高階板的量產時點指向 2026 年下半年起，但券商預估真正的獲利放大要到 2027 年才會顯現。

目前泰國廠每月營收僅 1.5 至 2 億元；產能全開後，單月產值有機會上看 25 億元，最高年產值目標約 300 億元，估計要到 2027 年才會兌現。

產品結構持續走向高階，HDI（高密度連接板）佔比逐季墊高，2025 年下半年車用板中的 HDI 比重已來到約 45%，儲存、網通與伺服器是主要拉動來源。

券商認為，終端需求受惠於 AI 伺服器與高速網路建置，定穎的高多層板與 HDI 成長幅度都跑贏產業平均；就整體產業而言，2026 年全球 PCB 產值估約 957 億美元、年增約 12.5%，公司 AI 相關產品營收占比預估 2026 年可推升至整體約兩成。

資本市場布局上，子公司超穎（持股約 86%）已於 2025 年 10 月在上海掛牌，有助拓展籌資管道，支撐後續擴產所需資金。

風險提醒：原料轉嫁能力與泰國稼動率是兩大變數

投資這檔股票的風險同樣清楚。券商指出，短線壓力主要來自成本端：CCL（銅箔基板）在原料結構中佔比最重，加上 PP、銅球、玻纖布同步走揚，而漲價通常要延後一季才能轉嫁給客戶，上半年獲利恐先被壓縮。

若上游原料續漲又無法即時完全轉嫁，毛利率將持續受到侵蝕。泰國廠的稼動率則是另一個觀察重點：現階段當地稼動率偏低，前兩季僅約五到六成，加上尚未大量導入 AI 高階品，短期在泰國生產反而不划算。

稼動率與產品組合能否改善，將是能否轉盈的關鍵；若 AI 訂單填滿進度不如預期，獲利貢獻的時點就會往後遞延。

同時，最高年產值目標能否達成，仍取決於客戶訂單與拉貨力道，而 2026 年下半年的成長幅度也高度依賴泰國廠新產能開出與價格談判結果，這些變數讓長線題材帶有一定的不確定性。

小結：短空長多格局，泰國新廠是變盤關鍵

台系券商對定穎投控的看法是：2026 年獲利自谷底回升，產品結構持續往 AI 與高階板傾斜；不過股價上檔在目標價 200 元的評估下相對有限，因此僅給予「區間持有」的中性定位。

真正的成長爆發點被指向未來泰國新廠全面投產後。投資人若看重這條長線，需同時留意原料成本與海外稼動率兩大變數的進展。

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